1Q24 营业利润基本符合市场预期，净利润略低于市场预期

    1Q24 收入同比-8.9%；营业利润同比-10%，剔除财务费用影响的营业利润同比-4%，归母净利润同比-14.5%。考虑养殖业务亏损较多，其他收益同比减少，所得税率同比提高影响，1Q24 净利润略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　肉制品：据公告1Q24 肉制品营业利润同比+15.7%，销售量同比-5%，吨利接近5 千元/吨。我们预计2023 年肉制品销量上1H23 基数相对较高，且1Q24 网点倍增计划暂未大范围执行，1Q24 销量有些承压。1Q24 屠宰吨利接近5 千元/吨，创历史新高，我们预计主要与成本同比下降、渠道促销力度适度有关。

    　　屠宰：据公告1Q24 屠宰营业利润同比-68.5%（波动较大），屠宰量同比-21%，头均利润近37.5 元/头。我们预计2023 年3 月猪价低位下屠宰量大且头均利润高，且冻品市场需求也较好、卖价较高；我们预计1Q24 屠宰量同比有收缩，并且需求疲软下鲜品和冻品价格均偏低。

    　　养殖：据公告1Q24 其他分部亏损2.1 亿元，我们预计同比亏损加大主要与禽肉养殖亏损扩大有关。我们预计1Q24 生猪养殖方面提高生产管理且压缩规模，同比情况有所改善。我们预计禽肉养殖规模增加近19%，由于毛鸡价格大幅下降、亏损扩大明显，预计2Q-3Q 鸡肉价格会有上涨养殖盈利会有改善。

    　　展望2024：我们预计肉制品业务有望稳中有升，屠宰业务以扩量稳利为主，养殖亏损有望收窄。双汇对24 年猪价预期为先低后高，全年均价与23年基本相当。我们预计：1）肉制品业务有望稳中有升，公司计划肉制品销量增长个位数，抓手主要是网点倍增计划下进行渠道深耕（公司计划肉制品网点新开发25 万个，生鲜品新开发1.5 万个），且计划精准增加市场投放且增加对新渠道布局和新产品推广。2）屠宰：公司2024 年策略为扩量稳利，我们预计整体利润有望平稳。3）养殖：若后续猪价毛鸡价格上涨且养殖成本下降，我们预计2024 年养殖业务将有所减亏。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应18.0/17.6 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级，我们维持目标价30.4 元/股不变，对应约19.9/19.5 倍2024/25 年P/E，较当前股价有约10.4%的上行空间。

    　　风险

    　　需求疲软，肉制品销量不及预期，食品安全风险。

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