事项：

    公司2024 年Q1营收25.84 亿（YoY+38.34%），归母净利润5.15 亿（YoY+157%），扣非归母净利润4.97 亿（YoY +172%），经营性净现金流8.92 亿。

    评论：

    Q1 营收淡季不淡，毛利率创阶段新高。Q1 传统通信及汽车行业为淡季，产业链上下游显示AI 产业仍在强劲增长。公司Q1 营收环比略降，毛利率33.86%，环比提升1.42pct，净利率19.66%，环比提升0.34pct，盈利能力持续提升。毛利率环比继续改善一方面是结构上AI 相关需求持续景气，参考北美龙头企业业绩指引AI 业务在Q1 表现较好，预计高毛利业务占比提升，另一方面美元收入占比高，汇率上行能提升毛利率。费用率拆解看，销售费用率环比微降，研发费率环比提升1.62pct，我们推测主要系下游客户在积极推出新产品，公司配合新产品开发投入较大，Q1 汇兑收益5761 万vsQ4 汇兑亏损约1200 万。

    Q1 经营性净现金流8.92 亿，创历史季度新高。

    AI 业务有望与传统业务共振向上，营收利润新高可期。Q1 为通信及汽车等行业传统淡季，PCB 生产端与收入确认存在时间差，下游交换机等组装提货预计从Q2 开始陆续进入传统旺季，收入确认有望持续增长。结构上AI 服务器等下游持续推出新产品，未来量产后有望推动收入规模持续增长，传统业务的以太网交换机也正处于升级迭代的窗口期，800G 交换机有望逐步放量，带动传统数通业务毛利率持续提升。

    汽车业务聚焦高端化，胜伟策布局或将迎来收获期。嵌埋技术已成为未来电气化中的关键技术路线，在特高压及汽车高压平台中优势突出，目前胜伟策已在48V 轻混系统P2Pack 产品已经实现量产，23 年已经明显减亏，公司积极推进胜伟策与原有汽车业务整合，24 年胜伟策有望贡献汽车业务增量。

    盈利预测及投资建议：算力需求强劲增长，公司深耕北美客户，有望充分享受算力市场高增红利，Q1 业绩兑现高增，我们维持24-26 年盈利预测为24.65/30.47/35.66 亿。考虑24 年800G 有望开启渗透，产品迭代有望持续提升ASP，海外产能及自身技改扩建贡献增量，24 年业绩仍有上修空间，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI 应用创新有望带动板块估值提升，考虑同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予24 年30X 目标估值，目标价维持为38.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。

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