事件：公司发 布 2023 年年报，报告期内实现营业收入 414.87 亿元，同比+12.00% ， 实现归母净利润47.89 亿元， 同比+54.71% ， 其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为7.07/11.36/15.51/13.96 亿元， 同比-53.83%/-10.31%/+525.40%/+2693.91%。

    　　单季度盈利同比持续修复，2023 年利润同比大增。2023 年以来，国家疫情防控的影响远去，各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。C3 产业链中，虽然受房地产行业下行影响，丙烯酸、丙烯酸丁酯的价格和价差同比大幅下滑，但是得益于原料丙烷价格同比下跌12.68%，PDH 价差同比扩大22.0%。C2 产业链中，2023 年美国MB 乙烷均价24.55 美分/加仑，同比下滑48.94%，虽然乙烯价格同比下滑11.66%，但是同样带来乙烷裂解制乙烯过程价差扩大17.23%，为C2 产业链后期聚乙烯、苯乙烯等产品的盈利打下基础。2023 年公司销售毛利率19.84%，同比+3.32pct，销售净利率11.53%，同比+3.22pct。

    　　2024 年国际油价不断上行，多数化工品价格得到支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位，公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。

    　　研发投入持续增长，新建项目增强公司成长性。2023 年，公司顺利完成连云港基地60 万吨/年苯乙烯项目投产，绿色新材料产业园10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯与15 万吨/年电池级碳酸酯一期项目开车成功。 2023 年公司研发投入16.26 亿元，同比增长31.05%，推动新材料项目建设稳步推进。2023 年3 月，公司年产1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功， 2023 年6 月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257 亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023 年9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，不断向下游延伸至高端材料领域，未来成长空间广阔。

    　　投资建议： 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为55.02/67.87/85.83 亿元，EPS 分别为1.63/2.01/2.55 元，对应PE 分别为12/10/8 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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