利润微降，寿险复苏

    　　中国平安4 月23 日发布1Q24 业绩，我们认为总体表现良好。EPS RMB2.07同比下滑4.6%，主要因为投资表现略弱于上年表现。相比较而言，上年一季度权益市场表现较好。营运利润（OPAT）可比口径下同比降低3%，主要受资管和科技板块营运利润下滑拖累。寿险新业务价值（NBV）增长强劲，可比口径下同比增长20.7%，我们认为是此次业绩中的最大亮点，反映出低利率环境下消费者对寿险产品购买意愿在增强。财产险综合成本率（COR）99.6%，同比上升0.9ppts，主要受信用保证保险亏损拖累和年初雪灾的影响。我们微调2024-2026 EPS 至RMB7.58/7.99/8.24 （ 前值：

    　　7.46/8.08/8.30），维持基于SOTP 估值法的目标价RMB70（A）/HKD69（H）和买入评级。

    　　寿险产品利润率提升，推动NBV 增长

    　　NBV 同比增长20.7%，考虑到今年没有开门红动作，这一增长属强劲水平。

    　　新单保费一季度同比下滑14%，显示NBV 的增长完全由利润率上升推动。

    　　基于新单保费的NBV 利润率由上年的16.3%大幅上升至22.8%。我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是利润率提升的主要原因。在利率下行的环境中，改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。代理人数量较去年同期下降18%，显示人均产能有大幅上升，延续了自2022 年以来的改善趋势。即便考虑到2Q23 的NBV 高基数压力（yoy 80+%），我们认为平安仍有可能在1H24 取得NBV 正增长，我们预计2024 年NBV 增长11%。

    　　财产险出清信用保证保险影响

    　　财产险COR 在一季度达到99.6%，属于历史上偏高的水平，主要受信用保证保险和自然灾害的影响。公司披露，扣除信用保证保险的COR 为98.4%；而年初南方地区的雨雪灾害推高了COR 达2ppts。平安已经在4Q23 停止了融资性信用保证保险业务，随着存量业务的逐渐出清，对承保表现的负面压力有望消退。2023 年平安车险业务COR 为97.7%，属于健康水平，我们认为车险有望支撑2024 整体承保表现。我们预计2024 年的COR 为98.3%。

    　　资本回报优良

    　　平安一季度业绩展现出较强的盈利韧性。虽然整体OPAT 小幅下滑，但寿险OPAT 已经恢复增长。随着寿险新业务增长势头持续，营运利润有望重回增长。净利润小幅下滑，显示投资波动控制较好。我们预计平安2024 年的ROE 为14%。

    　　风险提示：NBV 大幅下滑、COR 大幅上升、投资出现重大损失。

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