嘉友国际公布2024 年一季度业绩，一季度实现营业收入20 亿元，同比增长26%，环比增长5.3%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长51.9%，环比增长8.1%。

    　　24Q1 实现归母净利润3.1 亿元，业绩持续高增。收入端，2024 年一季度公司实现营业收入20 亿元，同比增长26%，环比增长5.3%。蒙古业务方面，一季度预计中蒙煤炭供应链贸易业务货量同比提升，24Q1 甘其毛都口岸煤炭进口量为946.2 万吨，同比增长23.1%，环比下降5.5%；24Q1 嘎顺苏海图-甘其毛都口岸短盘运费均值约为116 元/吨，较去年同期均值298 元/吨下降约181 元/吨。非洲业务方面，公司刚果（金）萨卡尼亚、莫坎博口岸海关监管场地、保税仓库于2024 年1 月正式获批，同时2024 年3 月赞比亚萨卡尼亚口岸道路工程基本结束，首次实现进出境车辆双向通行，有望提高通关效率。毛利端，2024 年一季度公司实现毛利润4 亿元，毛利率为20%，同比提升3.2pcts，环比下降1.2pcts。

    　　24 年公司在非布局有望加速释放潜力。2023 年刚果（金）出口284 万吨铜，同比增长18.9%，已被列为世界第二大铜生产国，公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，在非业务已逐步形成规模，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，前期卡萨项目已全面投运，预计通车量将持续增长，后续公司将以萨卡尼亚口岸保税库为节点，匹配车队资源，打造跨境物流产品，提升非洲市场份额，刚果（金）铜产量近年来持续攀升，预计公司跨境物流货量有望持续增长。

    　　投资建议。展望24 年，蒙古对华煤炭出口预计仍有增长，截至4.13，甘其毛都口岸进口煤炭同比增长22.8%，公司于24 年2 月与MMC 签署煤炭长协，后续长协货量得到保障，中蒙基本盘仍有增量。同时非洲、中亚市场持续贡献成长，尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为13.1 亿元、15.2 亿元、17.6 亿元，同比增长26%、17%、16%，对应24 年PE 为13.5x，PB 为3.0x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期。

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