24Q1 年货节旺销，开局业绩亮眼

    　　24Q1 分别实现营收/归母净利/扣非净利12.23/1.60/1.38 亿元（同比+37.0%/+43.1%/+40.1%），符合业绩预告（归母净利1.5-1.7 亿）。Q1 收入端受益春节错期，及春节期间礼赠场景、量贩/直播电商等新渠道增量贡献，魔芋/鹌鹑蛋/薯片等产品增速亮眼，产品渠道共振、带动公司成长性凸显，利润端受益规模效应显现、表现亮眼。展望看，24 年公司将继续推进量贩/直播电商等成长渠道布局，同时核心大单品聚焦下沉市场补足定量流通的短板；此外，上游布局亦将持续深化，原料掌控力不断加强，供应链持续提效。

    　　预计24-26 年EPS 3.43/4.39/5.50 元，参考可比24 年PE 均值20x（Wind一致预期），23-25 年净利CAGR（41%）高于可比均值（32%），认可溢价，给予24 年26x PE，目标价89.18 元，维持“买入”。

    　　产品势能持续向上，渠道驱动力不减

    　　24Q1 公司收入同比+37.0%，延续快速增长，具体看：1）产品端：公司持续聚焦七大核心品类，辣卤魔芋、Xm、蛋类零食（鹌鹑蛋）、薯片等核心大单品及新品类增速亮眼，同时Q1 年货节期间礼盒需求表现较优。2）渠道端：年货节旺季旺销，抖音为代表的电商渠道延续快速增长，零食量贩渠道销售环比进一步提升，各渠道均有亮眼表现，当前逐渐步入淡季，库存消化良好。展望未来，24 年公司将继续推动量贩渠道SKU 份额提升及新系统切入，乘势渠道变革，电商、定量流通亦将持续发力；此外公司推出战略级新品牌“蛋皇”，强调大单品孵化，剑指新中式零食龙头。

    　　规模效应显现，24Q1 归母净利率同比+0.6pct

    　　24Q1 公司实现毛利率32.1%，同比-2.5pct，环比+1.0pct。我们判断毛利率同比下滑主要系渠道结构变化，毛利率相对较低的抖音及量贩渠道占比提升，此外原材料成本趋稳回落/供应链提效支撑毛利率环比改善。24Q1 公司销售费率同比-0.8pct 至13.0%，主要系公司持续减少商超等渠道投入，费用精细化管控能力进一步提升。24Q1 公司管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.1/-0.0/-1.4pct 至4.2%/0.3%/1.3%，整体看规模效应显著，支撑24Q1 归母净利率同比+0.6pct 至13.0%。展望看，公司深入上游布局全产业链，原料掌控力提升、规模效应持续释放有望引领盈利能力向上。

    　　看好公司成长规划清晰，高目标引领成长势能不减，维持“买入”评级我们看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，维持盈利预测，预计24-26 年EPS 3.43/4.39/5.50 元，维持目标价89.18 元，维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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