2023 年扣非后净利润同比增长55.82%，公司拟派发现金红利总额约1.50 亿元。公司2023 年实现营业收入99.91 亿元，同比增长10.54%，归母净利润7.01 亿元，同比增长58.94%，扣非后净利润6.32 亿元，同比增长55.82%。公司营业收入的增长主要得益于公司肥料产品销量增长，同时，由于公司原料采购和库存管理策略、销售定价策略执行得当，公司产品毛利水平得到提高。公司2024 年第一季度实现营业收入26.29 亿元，环比增长10%，同比下降13.86%，归母净利润2.38 亿元，环比增长96.85%，同比增长11.27%，扣非后净利润2.08 亿元，环比增长155.57%，同比增长0.17%。公司2023 年拟向在股权登记日登记在册的全体股东每10 股派发现金股利1.30 元（含税），派发现金股利共计约1.50 亿元。

    　　分产品看：2023 年，公司实现磷复肥产量339.14 万吨，同比增长24.32%，销量313.14 万吨，同比增长16.93%。公司产品销量大幅提升主要由于粮食价格的回升和保持稳定对下游需求起到了一定的支撑作用，以及采购成本和原料库存成本控制的较好。1）硫基复合肥，2023 年营业收入20.41 亿元，同比增长34.07%，毛利率同比增长3.08pct 至17.39%。2）氯基复合肥，2023 年营业收入58.75 亿元，同比增长6.95%，毛利率同比增长3.27pct 至17.28%。3）新型肥料及其他，2023 年营业收入18.92 亿元，同比增长1.15%，毛利率同比增长3.80pct 至18.49%。

    　　在建项目不断推进，带动业绩增长。截至2023 年年末，公司拥有复合肥产能550 万吨/年，松滋新材料公司新建项目中的年产40 万吨喷浆硫基复合肥装置正在建设。公司拥有磷酸一铵产能10 万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产50 万吨磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产40 万吨磷酸一铵装置正在建设。公司拥有工业级磷酸一铵产能2 万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产6 万吨工业级磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产10 万吨工业级磷酸一铵装置正在建设。在精制磷酸产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产10 万吨精制磷酸装置正在建设。在磷酸铁产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产5 万吨磷酸铁装置正在建设。

    　　盈利预测。由于公司销量增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.68 元/股（+4.62%）、0.77 元/股（+2.67%）、0.90 元/股（新增），参考可比公司，给予公司2024 年12.43 倍PE，对应目标价为8.45 元（维持），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

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