事件：公司发布 2023年年报，实现收入5.0亿元，同比+58.5%，归母净利润-8050.0 万元，同比+29.5%，扣非归母净利润-8684.1 万元，同比+24.9%。公司主营业务收入较去年有较大增长，主要由于超算云服务的快速增长贡献。

    营收增长迅速，亏损逐步收窄。2023年，公司实现收入5.0 亿元，同比+58.5%，主要系公司行业云与AI云收入增长拉动，其中包括智谱华章、深势科技、智源研究院、中科闻歌等在内的AIGC客户带来了大额的收入增长。2023 年公司归母净利润为-8050.0 万元，同比+29.5%，相比2022 年的-11448.7 万元，亏损明显收窄。

    产品销售结构变化，行业云、AI云占比快速提升。2020-2023 年行业云CAGR达138.3%，AI 云CAGR 达253.1%。通用超算云占超算云服务收入的占比从2020 年的87.5%下降至2023 的41.2%。2023 年通用超算云/行业云/AI 云分别占超算云业务收入的41.2%/31.9%/26.9% ， 相较2022 年分别-19.4pp/+4.0pp/+15.4pp。

    盈利能力短期承压，费用率持续摊薄。2020 年-2023 年，公司毛利率从43.0%降至25.6%，主要原因是随着2021 年和2022 年公司超算设备固定资产持续增加，折旧成本上升，自有算力资源利用率有所下降，毛利率也相应下滑。总体来看，2023 年公司期间费用率降低至42.6%，较2022 年下降21.2pp，期间费用率持续下降主要为公司收入保持高速增长，规模效应显现所致。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-35.7/38.4/111.9 百万元，对应PS 分别为3/2/2 倍。公司作为北交所稀缺算力标的，是国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，资源利用率维持在合理水平，公司业绩将呈现高增长趋势。综合考虑上述原因，我们给予公司2024 年4倍PS 估值，对应股价49.43 元，给予“持有”投资评级，建议关注。

    风险提示：尚未盈利及持续亏损风险、固定资产不断增加导致成本上升风险、毛利率波动风险、系统故障风险、流动性风险、业务开拓风险、业务成长不确定性风险和退市风险。

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