公司拟非公开发行募集资金不超过14.8 亿元，其中9 名核心管理层拟认购2.16 亿元。公司计划2020-2022 年矿产金产量不少于4.5/10/16 吨，未来三年CAGR 99%，核心管理层投资者承诺达成生产计划的“对赌协议”，彰显管理层对于未来公司成长和盈利释放的信心，维持公司“买入”评级。

    　　公司拟非公开发行股票募集资金不超过14.8 亿元，核心管理层大额参与彰显信心。2020 年6 月23 日公告，公司拟定向增发不超过2.40 亿股，募集不超过14.8 亿元。其中公司9 名核心管理层拟认购2.16 亿元，占此次发行比重的14.6%，发行完成后核心团队对公司的持股比例将增至1.8%。同时所有拟投资者均与公司签订战略合作协议，定投锁定期为三年，彰显管理层和战略投资者对于未来公司成长和盈利释放的信心。

    　　公司计划2020-2022 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨，公司成长再提速。根据公告，公司计划2020-2022 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨，对应未来三年CAGR 99%。公司核心管理层投资者特别承诺，若公司三年累积产量不足30.5吨，同意此次认购公司股票的锁定期延长至连续三年累计矿产金产量不低于30.5 吨且矿产金产量达到16 吨/年之年末。管理层利益与公司生产经营深度绑定，助力海外Sepon 铜金矿转产黄金和国内五龙黄金的扩建稳步达成。

    　　发行完成后有效降低公司资产负债率和财务费用。2020Q1 公司的资产负债率50.86%，2019 年公司的财务费用为2.27 亿元，本次非公开发行股票完成且偿还完毕6.84 亿元金融机构贷款后，按照公司2020Q1 的财务数据测算，公司资产负债率将降至38.2%，年度财务费用可节省0.4-0.5 亿元。有助于减少财务费用，也为公司未来对于黄金矿山的扩建构造稳健的资本结构。

    　　财富效应和货币效应凸显，奠定金价中长期上行基础。目前时点，长周期金价继续上涨突破历史新高所具备的条件是：1）疫情导致经济衰退，两年左右的经济下行周期对美元的影响，2）债务持续创新高下债务风险对美元信用体系的冲击，黄金的财富效应和货币效应凸显，预计 20/21 年突破 1850/2300 美元/盎司。

    　　风险因素：定增发行募资不及预期的风险，金矿扩建和改建不及预期，外延并购不及预期，金价波动风险。

    　　投资建议：随着公司国内金矿的扩建和海外金矿的转产，矿产金规模持续扩张，受益于高品位优质金矿较低的现金成本，在金价上行期间公司盈利充分释放。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.68/11.06/14.15 亿元，对应2020-2022 年EPS 预 测为0.28/0.66/0.85 元（暂不考虑非公开增发对股本的调整），当期股价对应PE 为37/16/12x，维持公司 “买入”评级。

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