事件：公司发布定增预案，引入战投并签署战略合作协议。公司本次非公开发行拟募集6 亿元偿还银行贷款，同时与发行对象林芝腾讯签署《战略合作协议》。

    　　引进腾讯系战投彰显公司的产业地位，加码“新零售”。林芝腾讯是深圳市腾讯产业投资基金有限公司的下属企业，公司能够引入腾讯系战投一方面直接彰显公司的产业地位与前景得到看好，另一方面林芝腾讯将利用自身优势，通过智慧零售、云计算、云服务等方面全面赋能公司业务发展，提升公司的核心竞争优势，助力公司“新零售”战略发展。

    　　6 亿募集资金将有效降低公司资产负债率，未来具备更多可能性。截止2020 年一季报，老百姓、益丰药房、大参林、一心堂的资产负债率分别为61.55%、49.60%、47.23%、42.81%，公司的资产负债率处于相对较高的水平。以2020 年一季报为参照，定增募集的6 亿资金将降低公司资产负债率5.5 个点左右，优化公司的资本结构，保障公司的持续、稳定、健康发展。

    　　投资逻辑再梳理：公司已经进入经营以及业绩的拐点，持续重点推荐。

    　　1）公司管理层与股权结构都有积极的变化。管理层上，公司充分授权、敢于用人、激励充分，年轻有拼劲的中高层有了施展才能的空间，包括进一步的精细化管理、慢病管理等等，带来了经营上的积极变化；在股权上，此前引进的方源资本、春华资本均为全球化顶尖股权投资机构，此次引进的林芝腾讯更是来自于巨头腾讯系，给公司带来了更多可能性。

    　　2）公司在进行旗舰店、大店优化，2020 及2021 年开始将逐渐进入到老店加速增长期。公司过去以旗舰店、大店起家，依托品牌效应迅速扩张，但由于近几年商圈“去中心化”趋势的延续，部分旗舰店、大店的边际增长影响了公司老店（两年期以上）的整体增长。而公司计划对100 家左右的旗舰店、老店进行拆分优化，降本增效，完成优化后有望在保留80-100%的收入的同时提升20-40%的利润。尽管短期要面临新店盈利周期以及装修的费用压力，但在2020 年及2021 年后将逐步带动老店的整体增速。

    　　3）公司的优势在于22 个省份的覆盖，但美中不足的是各省渠道下沉的程度，而“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。自建和并购公司一直在持续在做，其中并购在一级市场药店估值下降之后有望加速，而更重要的变化在于公司在2019年开始重点拓展加盟店。加盟店有望帮助公司以低成本的代价迅速渠道下沉：一方面，加盟店将直接给公司带来收入、利润（购销的差价、加盟费、年费、IT 使用费等等，净利润率我们估计在5%左右）；另一方面，加盟店作为自建和并购的补充，将进一步带来公司在各省的规模迅速提升，从而提高跟上游的议价能力，有望带动整体毛利率、净利率的提升。

    　　盈利预测。暂不考虑摊薄影响，我们预计公司20-22 年归母净利润为6.29、7.90、10.14 亿元，同比增长23.7%、25.5%、28.3%，对应PE 为46x、37x、29x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：定增无法顺利实施；渠道下沉不及预期；医保控费政策超预期。

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