由于维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐升，公司预告2020 年上半年归母净利润同比增长90%-100%。短期考虑到维生素涨价以及蛋氨酸、新材料等在建产能逐步释放，公司2020 年业绩有望实现快速增长；当前公司正处于新一轮产品扩张起点，看好长期成长空间。维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.83/2.13/2.54 元、目标价36 元及“买入”评级。

    　　维生素产品量价齐升，二季度延续高增趋势。由于维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量同比增长，公司预计2020 年上半年实现归母净利润21.96-23.11 亿元，同比+90%-100%。对应二季度实现归母净利润12.95-14.10亿元，同比+100%-119%。产品价格方面，由于疫情导致全球维生素供给受限，2020 年二季度VA 平均价格495 元/千克（同比+35%）；VE 平均价格74.5 元/千克（同比+58%）；生物素平均价格271 元/千克（同比+286%）。

    　　看好VE 价格走强，公司有望享受竞争优化红利。短期看，国内VE 有新订单报价提升至90 元/千克，近期出现厂家停报，供给端挺价意愿较强；同时随着国内生猪存栏回暖，预计下游饲料需求逐步复苏，为产品价格提供支撑。长期看，帝斯曼整合能特科技后，行业竞争格局有望逐步向好，看好产品价格凭借此次涨价契机进入上升周期。公司作为全球VE 龙头企业，有望充分享受涨价红利。

    　　新产品扩张进行时，看好长期成长空间。公司蛋氨酸二期项目10 万吨产能预计于2020 年上半年投产，投产后蛋氨酸单吨成本有望进一步降低，长期蛋氨酸产能规划至30 万吨，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头。黑龙江生物发酵项目已于2019 年开始试车，涵盖葡萄糖、叶红素、己糖酸、山梨醇等产品，为公司贡献业绩增量。新材料业务PPS 已于2019 年完成技改扩产，未来需求有望进一步增长，看好公司业务放量。未来随着新产品、新产能投产释放业绩，公司利润规模有望再上台阶，看好长期成长空间。

    　　风险因素：产品价格上涨不及预期；行业竞争加剧；新产能/新产品释放不及预期；生产安全事故风险。

    　　投资建议：短期考虑到维生素涨价以及蛋氨酸、新材料等在建产能逐步释放，公司2020 年业绩有望实现快速增长；长期看公司正处于新一轮产品扩张的起点，未来业绩规模有望再上台阶。维持2020-2022 年公司归母净利润预测为39.29/45.77/54.65 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测分别为1.83/2.13/2.54元。维持目标价36 元（对应2020 年20xPE）及“买入”评级。

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