2023 年营收稳步增长，净利受养殖行情低迷影响同比下降。公司2023 年营收达1161.17 亿元，同比+10.89%；归母净利达27.41 亿元，同比-7.31%。

    　　公司各板块业务整体稳健发展，其中，饲料2023 年收入同比+13.03%，毛利率达8.53%，同比+0.48pct，公司饲料对外销量达2260 万吨，同比增加236 万吨，市占率保持提升。农产品销售2023 年收入同比+24.37%，毛利率达6.23%，同比-10.64pct，2023 全年猪价低迷，公司出栏生猪约460 万头，着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，成本实现下降；另外，生鱼业务受市场低迷影响，全年亏损超3 亿元。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发出各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，2023 年动保收入实现微增。

    　　2024Q1 业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q1 营收达231.72 亿元，同比-0.80%；归母净利达8.61 亿元，同比+111%，公司盈利水平在2024Q1 实现明显提升，2024Q1 毛利率达10.75%，较2023 全年+2.28pct。

    　　我们对2024Q1 业务拆分来看，预计公司2024Q1 饲料业务净利约5.4-5.6亿元，种苗及动保业务对应净利可能接近1 亿元，生猪养殖业务预计盈利约2-2.5 亿元，另外水产养殖亏损可能接近5000 万元（含资产减值损失）。2024 年春节后猪价淡季不淡，看好生猪景气在2024 下半年迎来较好景气回升，公司养殖链相关板块有望同步受益。

    　　2023 年期间费用整体稳定，管理经营仍将持续优化。2023 年公司销售/管理/ 财务费用率分别为1.95%/2.25%/0.44% ， 较2022 年整体分别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。公司销售费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致。但公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。

    　　风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。

    　　投资建议：维持“买入”。考虑到水产行情低迷时间较长，波动不确定性较大，出于保守谨慎原则，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利分别为37.80/43.84/50.30 亿元（原预计2024-2025 年分别为52.76/59.66 亿元），对应PE 分别22/19/17 倍。

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