事件：4 月24 日，公司发布2023 年报，全年实现营收10.5 亿元，YoY+15.8%；归母净利润0.5 亿元，YoY +263.2%。同时发布2024 年一季报，1Q24实现营收2.7 亿元，YoY +16.9%；归母净利润0.3 亿元，YoY +102.3%。业绩表现符合市场预期。高端核心装备研制和保障业务迈入新的发展阶段。

    　　4Q23 营收同比增长50%；净利润同比扭亏为盈。1）单季度看：公司4Q23实现营收3.2 亿元，YoY +49.9%；归母净利润0.14 亿元，4Q22 为-0.02 亿元；扣非净利润0.05 亿元，YoY -33.6%。3Q23~4Q23，公司连续两个季度实现同比扭亏。2）盈利能力：2023 年公司毛利率同比减少3.8ppt 至36.5%；净利率同比增加3.3ppt 至3.5%，公司期间费用率同比下降，净利率同比提升。

    　　客改货产线持续建设；战略布局eVTOL。分产品看，2023 年：1）航空工程技术与服务：营收7.6 亿元，YoY +12.9%；毛利率同比增加0.05ppt 至38.9%。

    　　在航空部附件方面，公司推进国产大飞机相关工作，为未来持续增长奠定基础；此外，上海沪特进一步提高华东地区市占率，新增维修产线。在民航工程技术与服务方面，公司正式签署空客客机改货机改装协议，成为EFWA321 机型全球第一家客改货项目第三方改装公司。同时积极开拓东南亚等境外优质客户，境外业务营收占比超过65%。新增的3 条客改货产线也在建设中，预期2025 年交付使用。2）高端核心装备研制与保障：营收2.4 亿元，YoY +25.7%；毛利率同比减少11.92ppt 至27.7%。子公司安胜与eVTOL 头部企业开展战略合作，定制模拟器研发与制造业务，积极参与行业标准制定，与行业领军企业共同编写并发布《“新”空中出行/电动垂直起降航空器飞行员培训白皮书》。

    　　期间费用率减少6.3ppt；1Q24 合同负债增长27%。2023 年期间费用率同比减少6.3ppt 至28.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt 至1.5%；2）管理费用率同比减少3.5ppt 至14.9%；3）财务费用率为7.8%，去年同期为8.4%；4）研发费用率同比减少2.4ppt 至3.8%，研发费用同比减少28.2%至0.4 亿元，主要系公司部分研发项目符合资本化条件进而资本化所致。截至1Q24 末，公司：

    　　1）应收账款及票据6.4 亿元，较年初增加6.6%；2）预付款项0.4 亿元，较年初增加33.2%；3）存货5.1 亿元，较年初增加2.8%；4）合同负债1.6 亿元，较年初增加26.8%。2023 年经营活动净现金流为3.4 亿元，YoY -29.3%。

    　　投资建议：公司以高端核心装备研制与保障、航空工程技术与服务、高性能集成电路设计与制造为主业，打造“中国制造、海特创造”核心品牌影响力。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是0.8 亿元、1.0 亿元和1.4 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是95x/72x/55x。我们考虑到公司的品牌实力及在国产大飞机、eVTOL 等领域的战略布局，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发进度不及预期等。

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