事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。
（1）2023 年：公司实现营业收入4.7 亿元，同比减少1.31%；归母净利润1.46 亿元，同比减少20.19%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比减少19.2%。23Q4，公司实现营业收入9435 万元，同比减少24.4%；归母净利润2752 万元，同比减少35.54%；扣非归母净利润2537 万元，同比减少35.62%；毛利率62.2%，同比提升1.1pct；净利率27.95%，同比降低2.94pct。净利率同比下滑主要系当期管理费用率提升明显（22Q4 10.3%→23Q4 16.15%，+5.84pct），原因为公司实施限制性股票激励计划，致使股份支付费用同比增加。
（2）24Q1：公司实现营业收入1.17 亿元，同比减少20.7%；归母净利润3844 万元，同比减少20.68%；扣非归母净利润3646 万元，同比减少21.4%；毛利率64.5%，同比降低0.04pct；净利率32.28%，同比提升0.14，基本保持稳定。
公司业绩出现波动主要与大客户备货周期有关，自主品牌业务维持高速增长态势。
（1）ODM&OEM 业务：2023 年，公司ODM 业务收入3 亿元，占比65.89%，同比减少7.8%；OEM 业务收入9562 万元，占比20.41%，同比减少11%。2022 年下半年公司美国客户为新一代内窥镜系统上市备货，公司荧光腹腔镜发货量在2022 年下半年大幅增加，使公司2022 年业绩相对2021 年大幅增长54%，同时也造成美国客户荧光腹腔镜库存大幅上升。但由于美国客户新系统实际上市时间较原计划延后较多，直到 2023 年9 月才正式上市，使新系统上市后客户在较长的一段时间内以消耗库存为主，造成公司2023 年下半年荧光腹腔镜发货下降，直接影响了公司2023 年的销售收入。若剔除上述因素，公司主营业务在近三年保持连续上升趋势。
（2）自主品牌产品：2023 年，公司自主品牌产品实现收入6416 万元，占比13.70%，同比增长91.27%，其中，公司内窥镜产品在国内市场增长势头强劲，同比增加约 83%，主要得益于公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力。公司积极布局自主品牌的光源、摄像系统等核心部件及手术外视系统、内窥镜系统等整机产品，正积极向临床医用光学成像解决方案领域拓展。公司已陆续取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，配套内窥镜产品，组成自主品牌的4K 内窥镜系统、3D 内窥镜系统和4K 自动除雾内窥镜整机产品。未来几年，公司还会持续迭代内窥镜核心部件和整机产品，持续开发基于多片CMOS 的摄像系统，从而进一步提升公司的产品层 次，顺应国产化替代趋势，扩大公司在国内市场的竞争优势、市场份额和影响力。
公司研发实力强劲，丰富新品梯队驱动长期成长。
2023 年，公司研发投入6589.33 万元，同比增长10.01%，研发投入全部费用化；研发投入占比营业收入14%，同比增加1.44 pct。在医用内窥镜方面：
（1）公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023 年9 月正式上市；（2）公司为美国市场开发的新型 4mm 宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024 年6 月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；
（3）公司针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；
（4）公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024 年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；
（5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024 年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；
（6）公司第二代内窥镜摄像系统在2023 年11 月开始陆续取证，目前已经推出市场并形成销售。
投资建议：
买入-A 投资评级，6 个月目标价56.7 元。我们预计公司2024 年-2026年的收入增速分别为34.2%、30.1%、27.4%，净利润的增速分别为58.1%、31.9%、30.3%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为56.7 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。
风险提示：国际贸易形势的不确定性；行业库存消化进度的不确定性；国内医疗政策的不确定性；新品推广进度的不确定性。
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