公司发布2023 年业绩。2023 年公司实现营业收入555.2 亿元，同比-14.82%，归母净利润67.7 亿元，同比-37.03%。

    煤炭业务，2023 年实现收入354 亿元，同比-14.65%，毛利率59.14%，毛利率同比-7.9 个pct；

    焦炭业务，2023 年实现收入96.4 亿元，同比-24.52%，毛利率-0.42%，毛利率同比+2.63 个pct；

    电力业务，2023 年实现收入70.3 亿元，同比-2.49%，毛利率-3.09%，毛利率同比-1.01 个pct。

    煤炭业务经营数据整体稳定，符合市场行情变化。

    产销方面，2023 年公司原煤产量4608 万吨，同比+5.09%，其中洗精煤产量1884万吨，同比+2.78%；商品煤销量3200 万吨，同比-0.53%，其中焦精煤销量739万吨，同比+0.96%、肥精煤销量430 万吨，同比+11.69%、瘦精煤销量380 万吨，同比+19.5%、气精煤销量313 万吨，同比-9.8%、洗混煤销量1079 万吨，同比-2.35%。

    价格方面，2023 年公司原煤综合售价526 元/吨，同比-30.37%，其中焦精煤售价1632 元/吨，同比-10.06%、肥精煤售价1741 元/吨，同比-10.66%、瘦精煤售价1270 元/吨，同比-18.74%、气精煤售价1161.9 元/吨，同比-15.56%、洗混煤售价530.4 元/吨，同比-29.4%。

    成本方面，吨煤综合成本452 元/吨，同比+6.4%。

    沙曲矿复产，山西“三超“政策预计对公司煤炭产销减量影响整体有限。根据公司2024年经营计划，原煤产量计划4480 万吨，同比仅-2.8%，精煤产量计划1888 万吨，同比+0.2%，焦炭产量计划356 万吨，发电量计划201 亿度，有望缩减焦炭、发电业务的亏损规模。2024 年4 月8 日，公司沙曲一号煤矿恢复生产，华晋焦煤是公司持股51%的子公司，所属沙曲一号煤矿年核定产能450 万吨，占公司总产能的9.20%。经初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117 天，预计影响原煤产量约140 万吨。

    煤炭资源优质，禀赋凸显。公司的产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等；所属矿区资源储量丰富，煤层赋存稳定，地质构造简单，煤种齐全。古交、离柳矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点。截至2023 年末，公司共拥有17 座矿井，其中：在产矿井16 座，在建矿井1 座；煤炭资源储量65.57 亿吨。

    坚持现金分红，持续回报市场。根据公司《2023 年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计45.4 亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。截至4 月22 日收盘，股息率约为7.5%。

    投资策略。考虑到煤价中枢下移及山西“三超”政策、沙曲矿井停产对公司产量减量的影响，我们下调业绩预期，我们预计公司2024 年~2026 年归母净利分别为58 亿元、63亿元、68 亿元，对应PE 为10.3、9.6、9.0，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。

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