投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司2024年一季度实现营收453.95亿元（-23.3%）、归母净利49.70 亿元（-30.5%），符合市场预期。我们维持公司24-26年EPS 预测1.62、1.68、1.75 元，维持目标价15.12 元。

    　　煤炭业务24Q1 销量微降，价格同比下行压力最大时候或已过。24 年一季度公司完成商品煤产量3273 万吨，同减1.7%；自产商品煤销量3231 万吨，同减0.8%。一季度公司自产煤售价为598 元/吨（-73 元/吨）；自产商品煤单位销售成本291 元/吨（+18.42 元/吨）。展望二季度，23Q2 公司均价已回落至595 元/吨，与24Q1 价格基本一致，而4 月中旬动力煤价格已经出现见底回升态势，预计800 元/吨价格底部已经探明，高于23 年6 月初的770 元/吨左右，判断公司业绩二季度有望持平或略降，业绩下行压力最大时刻已经过去。

    　　煤化工业务销量基本持平，但价格有所下降。24 年一季度，公司煤化工业务产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量37.3、55.1、39.6、13.0 万吨，分别同增2.2%、同减14.6%、同减21.9%、同增7.4%。价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6848、2237、1675、2251 元/吨，分别同比减少2.9%、17.7%、8.6%、8.5%。

    　　持续优化产业布局，打造“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链。陕西榆林煤化工二期项目即将开工，“液态阳光”项目完成投资决策，平朔安太堡煤发电项目正在收尾，上海新能源基地全容量并网发电。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

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