4Q23&1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布业绩：1）2023 年营收112.02 亿元，同比+9.1%；归母净利润17.33亿元，同比+10.2%。现金分红率27.24%，加上之前特别分红，年度累计现金分红率54.48%。2）对应4Q23 营收32.69 亿元，同比+7.7%；归母净利润3.60 亿元，同比+6.2%。3）1Q24 营收22.37 亿元，同比+2.8%；归母净利润3.98 亿元，同比+2.5%。公司业绩低于我们预期，主要是4Q23 计提地产和KA 客户信用减值损失1.44 亿元、金帝商誉减值损失4835 万元。

    　　公司份额提升保持营收增长：1）2023 全年公司油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别+10%/+9%/-2%，主要是受益于通过渠道下沉等实现集中度提升。2）2023 年烟灶消之外的厨电新品类收入占总收入24%，品类扩张继续发挥作用。但市场购买力下降，消费者根据功能需求，减少嵌入式蒸烤箱需求，增加了洗碗机需求，全年洗碗机收入增长28%。3）2022-2023 年集成灶市场连续两年下滑。公司份额逐渐提升，2023 年集成灶收入增长21%。

    　　减值损失拖累2023 年利润：1）2023 年毛利率同比+0.7ppt，其中烟灶和洗碗机的毛利率均有所提升。1Q24 毛利率同比-4.1ppt，我们估计主要是产品和渠道结构同比有所变化。2）2023 年公司期间费用率提升0.8ppt，主因营销投放增加导致销售费用率提升1.4ppt。3）2021 年以来，地产企业与家电连锁企业的困境导致公司持续计提减值损失。2023 全年公司计提地产和KA客户相关的信用减值损失1.02 亿元、金帝商誉减值损失4835 万元，还原后归母净利率约16.6%。1Q24 归母净利率17.8%，同比基本持平。

    　　提高分红率：1）2023 年度公司分红（包括特别分红）9.44 亿元，分红率54.48%，较2019-2022 年明显提升。2）公司公告：将每年进行上、下半年各一次分红，2024-2026 年现金分红比例较2023 年稳步提升，且不低于50%。

    　　发展趋势

    　　基于对份额提升和新品类配套率提升的信心，公司对未来展望继续保持增长。公司推出新一期股票期权激励方案：业绩考核年度为2024-2026 年，对应年份相对2023 年营业收入CAGR 达5%，行权比例60%；达10%，行权比例100%；低于5%，行权比例0%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于3 月起厨电行业需求走弱，我们下调2024/2025 年净利润5%/5%至19.61/21.13 亿元。当前股价对应2024/2025 年11.5 倍/10.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司明确提升分红率，维持30.50 元目标价，对应2024/2025 年14.8 倍/13.7 倍市盈率，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下滑幅度超预期风险；市场需求波动风险；竞争加剧风险。

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