核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，Q3 收入利润实现个位数增长，主要系保交楼政策已取得阶段性成效，同时厨电品类的终端零售持续复苏，公司传统烟灶稳健增长，增速领跑行业平均水平，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机、集成灶等产品和渠道布局力度，新兴品类加速成长，多品类优势扩大。公司注重渠道变革及品牌营销，随着新兴渠道拓展及更换需求增加，未来将维持稳健发展趋势。

    　　事件

    　　2023 年10 月25 日，老板电器发布2023 年第三季度报告。

    　　公司Q3 实现营业收入29.98 亿元（YOY+7.37%），归母净利润5.43 亿元（YOY+6.53%），净利率为18.12%（YOY-0.14pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：传统品类优势提升，新兴品类快速增长1）传统品类：终端零售稳健增长，市场份额稳步提升。根据奥维云网数据，7-9 月国内油烟机线上、线下KA 销额分别同比-0.43%、+17.99%，燃气灶线上、线下KA 销额分别同比-2.01%、+14.23%；老板油烟机线上、线下KA 销额分别同比+10.93%、+8.34%，燃气灶线上、线下KA 销额分别同比+17.40%、+5.40%，线上增速快于行业，油烟机、燃气灶的线上销额市占率分别达到22.94%、22.88%，同比提升2.35pct、3.78pct，市场份额明显提升。

    　　2）新兴品类：洗碗机规模增长，集成灶线下快速出货。公司今年以来加大洗碗机品类投放，营销效果显著，根据奥维云网数据，7-9 月国内洗碗机线下KA 销额同比+43.85%；老板油烟机线下KA 销额同比+92.43%，线下KA 增速快于行业，线下KA 销额市占率达到19.93%，同比提升5.03pct，市场份额快速提升。公司通过自有品牌拓展集成灶品类，加大渠道铺货力度，根据奥维云网数据，7-9 月国内集成灶线下KA 销额同比+40.53%；老板集成灶线下KA 销额同比+332.43%，线下KA 增速远超行业，线下KA 销额市占率达到30.29%，同比提升19.76pct，领先优势明显。

    　　二、盈利分析：费用率略有提升，利润率基本平稳1）毛利率、费用率：原材料价差缩小，财务费用率提升毛利方面，2023Q3 毛利率为52.19%，同比下降0.07pct，主要系：原材料成本红利期已过，新兴品类放量导致整体毛利率略有下滑。费用方面，2023Q3 期间费用率同比提升1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.20/+0.14/+0.23/+0.96pct，主要系：利息收入同比减少约1817 万元，导致财务费用有所增加。

    　　2）净利率：净利率较为稳定，收入利润同步增长2023Q3 净利率为18.12%，同比下降0.14pct，主要受费用率提升影响。随着新兴品类持续放量，实现规模效应，未来公司净利率将保持稳定，收入和利润有望同步增长。

    　　三、Q4 展望：零售有望持续恢复，利润率保持稳定收入方面，政府主导的保交楼工作已取得阶段性成效，Q4 将迎来大促，零售、电商渠道有望贡献增长。利润方面，原材料价差逐渐企稳，同时洗碗机、集成灶等新兴品类持续放量，公司通过调价和推新调整价格体系，预计公司Q4 利润率有望稳定。

    　　投资建议：公司传统品类优势提升，新兴品类与全渠道快速增长，股权激励计划彰显收入增长韧劲，随着新兴品类逐渐实现规模效应，以及减值风险出清，盈利能力有望持续改善。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润17.84/20.39/23.26 亿元，对应EPS 为1.88/2.15/2.45 元，当前股价对应PE 为12.71/11.12/9.75 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。

    　　2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。

    　　3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。

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