事件概述

    公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入25.62 亿元，同比+54%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+675%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比+16874%，大超市场预期。

    两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，Q1 收入端增长明显提速2024Q1 公司实现营业收入25.62 亿元，同比+54%，超出市场预期。分渠道来看，2024Q1 自主品牌零售、ToB 产品直营分别实现收入18.88 和4.22 亿元，分别同比+64%、+7%，2024Q1 自主品牌零售收入占比达到74%，同比+5pct，公司销售模式仍在向自主品牌零售快速转型。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1 零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入3.03、11.90、2.15 和1.80 亿元，分别同比+8%、+119%、+90%和+267%，滑板车需求明显改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人快速放量，成为公司重要收入增长点。展望2024 年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车表现正在明显改善，公司收入端有望加速增长。

    毛利率明显改善+规模效应下费用率快速下降，净利率进入快速上行通道2024Q1 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36 和1.42 亿元，分别同比+675%和+16874%，大幅超出市场预期。2024Q1 公司归母净利率和扣非归母净利率分别为5.29%和5.53%，分别同比+4.24pct 和+5.48pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1 公司销售毛利率为30.48%，同比+2.26pct，环比+2.80pct，明显提升，主要系产品结构优化，电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1 公司期间费用率为23.13%，同比-4.18pct，规模效应体现，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.40、-1.15、-1.25 和-2.19pct，销售费用率提升主要系加大渠道拓展力度，为公司业务持续扩张打下基础。

    全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。

    公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：根据公司2022 年年报，公司中国区专卖门店近3000 家，覆盖700 余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX 系列等多款战略级产品，E 系列和B 系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；2）全地形车：根据公司2022 年报，公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV 也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023 年公司持续完善产品体系，已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及 SSV-Villain 三大系列；3）机器人：根据公司2023 年年报，公司割草机器人产品已成功销售至全球 30 多个国家，成为首个用户激活量达 3 万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，Isaac AMR 所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台 RMP Lite 220，共同开发的Nova Cater AMR 于2024年1 月亮相CES 2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。

    投资建议

    考虑到公司新品放量节奏，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计营业收入分别为141.33、182.79、224.70 亿元（原值131.04、163.12、194.06 亿元），分别同比+38%、+29%、+23%；预计2024-2026 年归母净利润分别为8.14、11.85、16.59 亿元（原值7.39、10.51 和14.62 亿元），分别同比+36%、+46%、+40%；预计2024-2026 年EPS 分别为11.39、16.57、23.21 元（原值10.34、14.70 和20.45 元）。2024 年4 月24 日收盘价31.81 元对应PE 分别为28、19、14 倍。

    考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。

    风险提示

    新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。

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