事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现收入156.8 亿元，同比增长17.8%，实现归母净利润17.5 亿元，同比增长33.0%，其中单Q4实现收入45.0 亿元，同比增长29.5%，环比2023 年Q3 增长4.6%，归母净利润5.1 亿元，同比增长645.5%，环比2023 年Q3 下降14.9%。2024 年Q1 公司实现收入38.6 亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长292.3%。

    　　2023 年浮法玻璃量利齐增，2024 年竣工下行或将承压。2023 年在保交楼政策以及家装需求推动下，浮法玻璃需求显著改善，同时供给端产量减少，叠加主要原燃料价格下降，行业盈利能力提升，公司2023 年浮法玻璃原片产量1.10 亿重箱，同比增加102 万重箱，销量1.14 亿重箱，同比增加599 万重箱，实现收入90.7 亿元，同比增长4.0%，毛利率27.2%，同比提升4.2pct。2024 年Q1 终端工程复工缓慢，加工厂订单不足，需求弱于去年同期，1-3 月全国房屋竣工面积累计同比下滑20.7%，同时行业产能增加至历史高位，根据卓创资讯统计，Q1 浮法玻璃均价2001.21 元/吨，较2023 年Q4 下跌2.45%，但成本端纯碱、煤炭及天然气价格下跌，对行业利润形成一定支撑。考虑到2024 年竣工下行压力较大，行业供需形势较为严峻，公司浮法玻璃板块或将承压。

    　　光伏玻璃规模释放，盈利能力显著提升。2023 年公司新增光伏玻璃产能6000T/D，截至2023 年底公司共有7 条光伏玻璃产线，日熔量达8200 吨，全年光伏玻璃加工片产量2.0 亿平，同比增长178.7%，销量1.9 亿平，同比增长201.7%，实现收入34.1 亿元，同比增长114.1%，毛利率21.6%，同比提升13.5pct，盈利能力大幅提升得益于规模效应显现、硅砂自给降本以及原材料的集中采购。公司2024 年计划建成点火3 条光伏玻璃产线，总日熔量将达11800 吨，产能规模跻身行业前三，有望接力浮法板块带来成长。

    　　节能玻璃稳中有升，电子、药用玻璃静待放量。1）节能玻璃：2023 年节能玻璃产量3843 万平，同比降低1.71%，销量3919 万平，同比提升0.62%，实现收入27.8 亿元，同比增长8.2%，毛利率20.7%，同比降低0.5pct，在行业竞争激烈下仍保持较为稳定的盈利。2）其他功能玻璃：2023 年实现收入2.4 亿元，同比下滑8.1%，毛利率8.8%，同比下滑17.0pct，公司目前共有4 条电子玻璃产线，日熔量共计345T/D，2 条药用玻璃产线，日熔量共计60T/D，在建2 条电子玻璃产线，日熔量合计130T/D，筹建2 条药用玻璃产线，日熔量合计100T/D，目前电子、药用玻璃规模较小，未来产能释放后收入和盈利能力有望实现提升。

    　　投资建议：公司光伏玻璃规模释放，但竣工下行压力较大，浮法玻璃板块或将承压，我们调整公司的盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.14亿元、23.61 亿元、26.30 亿元，三年业绩复合增速17.2%，对应PE 分别为10.5X、8.5X 和7.6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险；光伏装机需求不及预期风险。

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