23 年收入/归母净利同比-6.35%/+362.5%，维持“增持”评级

    公元股份发布年报，2023 年实现营收74.71 亿元（yoy-6.35%，前值重述），归母净利3.63 亿元（yoy+362.52%），扣非净利3.43 亿元（yoy+549.40%）。

    　　其中Q4 实现营收19.51 亿元（yoy-7.79%，qoq+3.79%），归母净利8458.59万元（yoy+553.56%，qoq-21.49%）。考虑到地产需求仍偏弱，我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.33/0.36/0.40 元（前值2024-2025 年0.40/0.49 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司地处财政较为富裕的华东区域，市政工程需求有望维持稳健，且风险应收账款减值计提较为充分，给予公司年24 年18 倍PE，目标价6.02 元（前值6.73 元），维持“增持”评级。

    　　23 全年产销稳健微增，毛利率显著修复

    　　23 年公司PVC /PPR /PE 管材管件收入31.79/11.97/14.63 亿元，同比-15.13%/+8.85%/+5.17%，PVC 管材管件收入下滑较多，或主要系原材料PVC 树脂价格下降较多， 产品价格随之下调； 毛利率分别为20.23%/43.10%/18.62%，同比+3.85/+4.54/+0.94pct。23 年公司灯具及组件业务收入9.49 亿元，同比-4.68%，或受海外去库存影响订单略有下滑。

    　　23 年毛利率22.17%，同比+3.84pct；23Q4 毛利率21.91%，同/环比+0.74/-0.60pct。产销方面，23 年公司塑料管道产量/销量分别为61.65 万吨/61.53 万吨，同比+1.99/+1.43%。

    　　应收风险敞口收窄，24 年有望轻装上阵

    　　23 年期间费用率13.71%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.91%/5.91%/3.32%/-0.43%，同比+0.6pct/+0.4pct/+0.3pct/+0.2pct，财务费用增长主要系汇兑损益增加。计提信用减值损失1.6 亿元，按照单项计提减值准备的应收账款净值为0.1 亿元，风险敞口收窄，24 年有望轻装上阵。23 年归母净利率4.86%，同比+3.87pct；23Q4 为4.3%，同/环比+3.6/-1.4pct。23 年末公司资产负债率/有息负债率33.75%/2.16%，同比-5.8/-0.02pct。23 年经营性净现金流10.69 亿元，同比+148.6%。

    　　24 年主营收入力争双位数增长，24-26 年计划现金分红比例不少于30%据公司24 年年度预算报告，在原材料综合价格变动不超过5%基础上，公司24 年主营业务收入预算目标为78.3 亿元，同口径下力争双位数增长；期间三项费用总额力争同比保持不变；净利润预计4.1 亿元。未来三年，在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下，公司计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。

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