投资要点：

    公司Q1 收入业绩超预期。德昌股份2023 年实现营收27.75 亿元，同比增长43%；实现归母净利润3.22 亿元，同比增长8%；实现扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长9%。其中，Q4 单季度实现营收6.47 亿元，同比增长60%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长65%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长45%。2024 年Q1 单季度实现营收8.25 亿元，同比增长46%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长101%。公司拟派发现金红利1.30 亿元，分红率为40%。

    吸尘器代工复苏，引入大客户SN，小家电业务贡献成长。分业务来看，2023 年公司吸尘器业务实现营收16.31 亿元，同比增长17.98%；多元小家电业务实现营收8.22 亿元，同比增长117.17%。公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域，TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司SharkNinja开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品；第二，公司对主要客户HOT 供给份额有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移。公司在研新项目28 个，涉及SKU 超过100 个，公司成功创新研制一款厨电新产品智能洗碗机，具备创新的喷淋系统和蒸汽消杀等功能，始终坚持主动创新。

    EPS 电机迎国产替代机遇，公司在手订单稳定贡献业绩。受益于新能源行业的快速发展及公司新项目定点和量产持续落地，汽车零部件业务保持快速增长趋势，2023 年公司汽车零部件业务实现营收2.02 亿元，同比增长171.69%。年内公司获取EPS 电机和刹车电机新定点项目4 个，全生命周期总销售金额超过14 亿元，累计已实现30 个汽车电机项目的定点，其中，DP-EPS、R-EPS 项目2024-2026 年定点金额共计超过23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务逐步形成规模效应，有望持续放量、贡献公司成长性。

    上调24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测，维持“买入”评级。我们上调公司24-25年盈利预测4.35/5.22 亿元（前值为3.87/4.42 亿元），新增26 年盈利预测5.95 亿元，同比分别增长35.2%/19.8%/14.1%，对应PE 分别为17/14/12 倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求持续低迷风险，汽零业务开拓不及预期风险，汇率波动风险。

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