事件：公司公布2024 年一季报。24 年Q1 实现营业收入284.3 亿元，同比+1.6%，环比+3.0%；实现归母净利润13.6 亿元，同比-8.1%，环比+1.0%；扣非归母净利润13.4 亿元，同比-5.7%，环比+24.3%。

    　　24 年Q1 利润同比有所下滑，扣非环比明显改善。24 年Q1 公司实现毛利35 亿元，同比-7.8%，环比+10.3%；毛利率达12.3%，同比-1.2PCT，环比+0.8PCT，扣非归母净利润13.4 亿元，环比+24.3%，盈利能力逐步回升。

    　　24Q1 少数股东权益环比提升18%，预计天津钢管经营持续改善。天津钢管于2023年2 月底并表，截至23 年底公司对天津钢管权益比例58.3%。2024 年Q1 公司少数股东损益0.6 亿，环比提升18%，预计天津钢管盈利能力明显优化。

    　　制造业补库有望带动吨毛利修复提升。公司下游产业集中在汽车、油气、机械等，22-23 年国内挖掘机产量连续2 年降幅超20%，机械行业负β显著，导致吨毛利较21 年高点明显下滑。24 年1 月起国内外PMI 逐渐回升，24 年3 月国内制造业PMI50.8%，全球制造业PMI 50.6%。预计后续下游需求改善，吨毛利有望受益提升。

    　　预计2024-2026 年每股收益分别为 1.20、1.30、1.49 元，根据可比公司24 年PE14X，对应目标价16.80 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产业与企业结构转型升级进度低于预期、特钢下游行业发展速度低于预期、宏观经济下滑的风险

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