1Q24 净利润低于我们预期

    　　中国人保公布1Q24 业绩：财险综合成本率（CoR）同比+2.2ppt 至97.9%，低于我们预期，主要由于冻雨灾害影响超过我们预期；寿险新业务价值（NBV）（假设可比口径）同比+81.6%，符合我们预期；净利润同比-23.5%至89.63 亿元，低于我们预期，主要由于灾害影响下财险赔付超预期及投资表现不及预期。

    　　发展趋势

    　　寿险NBV 高增。1Q24 公司首年保费（FYP）/长险FYP 分别同比-20.6%/-21.4%。得益于（1）“报行合一”下成本有效压降、（2）业务结构持续优化（寿险十年期及以上期交保费较去年同期同比增长），寿险新业务价值率显著提升，NBV（可比口径）同比+81.6%，增速领先同业。

    　　财险CoR 承压，承保目标维持不变。1Q24 财险整体/车险/非车险原保险保费收入分别同比+3.8%/+1.9% /+5.0%，略低于行业增速（行业分别同比+5.1%/+2.6%/ +7.1%），增速下降或因高质量发展战略下公司优化结构（清除高风险低质量业务）。公司一季度CoR 同比+2.2ppt 至97.9%，主要受一季度冻雨灾害及疫后常态化下车辆出险率提升影响，不及我们此前预期。公司于业绩会上表示仍将维持车险97%/非车险100%左右的承保目标。

    　　人保健康收入及利润表现稳健。1Q24 健康险FYP/首年年化保费（APE）分别同比+8.9%/ +25.6%。新准则口径人保健康利润达15.2 亿元。

    　　财险赔付超预期、权益投资表现不佳拖累净利润表现。1Q24 公司净利润同比-23.5%至89.63 亿元，低于我们预期，主要受财险赔付超预期、资本市场波动下权益投资收益下降影响。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24e/25e EPS 为0.61 元/0.66 元。当前A/H 股价对应0.9x/0.4x24eP/B。我们维持人保-A/H 跑赢行业评级和目标价6.90 元/3.59 港元，目标价对应1.2x/0.5x 24eP/B，较当前股价有28%/34%的上行空间。

    　　风险

    　　自然灾害；车险市场竞争加剧；新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。

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