事件：公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收52.9 亿元，同比+3.5%，归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%。同时公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。

    收入：本部符合预期，格拉默欧洲区略低于预期。Q1 收入52.9 亿元，同比+3.5%，预计本部保持较快增长（因为24Q1 座椅业务为纯增量），但格拉默营收5.6 亿欧，同比-5.5%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-11.9%、0.3%，欧洲区收入低于预期主要是需求不及预期。

    利润：本部经营性持续向好，格拉默北美亏损收窄。根据格拉默2024 年一季报，2024 年格拉默经营性EBIT 为0.24 亿欧，经营性EBIT 率为0.4%，同比-1.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT 率分别为2.2%、-4.4%、7.7%，北美市场亏损收窄1.4pct，欧洲市场受收入下降影响盈利同比-3.0pct，亚太市场受汇兑和产品结构影响同比-2.2pct。格拉默2024Q1 净利润亏损570 万欧，由盈转亏，假设按照7.68汇率计算以及考虑继峰对格拉默持股比例，则预计Q1 格拉默并表利润约亏损0.39 亿元，继峰本部利润约0.58 亿元，考虑到乘用车座椅作为新兴战略业务仍然处于亏损阶段，头枕扶手等主业经营性维持较好。

    座椅全球替代&规模化拐点已至：

    斩获宝马订单实现座椅全球化0 到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027 年下半年开始，项目生命周期8 年，预计生命周期总金额为120 亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0 到1 的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。

    座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021 年实现0 到1 以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023 年量产，2024 年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。

    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000 亿，全球3000 亿，预计25 年国内1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。

    盈利预测：预计24-26 年公司归母净利润分别为4.3 亿元、11.4 亿元、14.5 亿元，24-26 年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26 年PE 分别为39X、15X、11X，公司作 为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。

    风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

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