事件：

    　　公司发布2024 年第一季度报告。24Q1 公司实现收入18.5 亿元/YOY+11.5%，归母净利润1.2 亿元/YOY+49.8%；扣非归母净利润1.0 亿元/YOY+102.2%。

    　　预计旅行市场复苏+规模良性增长提振收入表现，酒店盈利能力回升24Q1 公司酒店/ 景区业务分别实现收入16.4/2.1 亿元， 同比分别+11.5%/+10.9%，预计收入端受到旅行市场复苏、规模增长及结构优化较大助力。就盈利能力而言，24Q1 公司酒店业务/景区业务利润总额为0.5/1.2亿元，利润率对应为3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整体归母净利率为6.5%/同比+1.9pct。

    　　24Q1 公司毛利率为36.6%/同比+5.9pct。销售费用率为8.2%，继续上行至高位，预计仍与此前提及的OTA 订单增加带来的佣金支付压力有关。

    　　24Q1 管理费用为13.4%/同比+1.3pct，同期财务费用管控良好，财务费用为5.2%/同比-1.3pct。

    　　ADR 驱动RevPAR 继续增长，拓店聚焦标准品牌结构优化24Q1 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为147 元/同比增长2.0%，ADR 仍为RevPAR 增长驱动力。分模式看，直营好于特许管理，直营/特许管理酒店RevPAR 同比+7.7%/-1.4%。分价格带看，如我们跟踪的酒店数据一致，经济型酒店在ADR 提升的助力下，表现好于其他，公司经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。

    　　全力发展标准品牌，继续推进结构升级

    　　开店方面，公司明显更重视发展质量，聚焦标准店品牌+推进结构升级。

    　　24Q1 公司新开店205 家（约完成年初目标的15.8%），其中标准品牌新开店占比49.8%/同比+15.0pct，中高端产品占比32.2%/同比+11.2pct。3 月末，公司门店总数为6295 家/环比+32 家，中高端酒店占比28.2%；储备门店1940 家，中高端占比30.9%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为88.4/95.8/98.8 亿元，同比增速分别为13.5%/8.3%/3.2%，归母净利润分别为9.1/10.3/11.3 亿元，同比增速分别为14.2%/13.8%/9.3%，EPS 分别为0.8/0.9/1.0 元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价19.51元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

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