报告导读

    公司发布2024 年一季报，营收44.99 亿元，同比增长24.54%；归母净利润8.7 亿元，同比增长35.2%，扣非归母净利润8.57 亿元，同比增长46.2%。业绩符合预期。

    投资要点

    蛋氨酸量价齐升驱动Q1 同比大幅增长

    根据博亚和讯，一季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为81.67/64.97/21.77 元/千克，同比分别变动-9.27%/-13.15%/+21.12%，环比分别变动+11.71%/+5.79%/+2.91%。

    Q1 收入同比环比增长，预计主要是蛋氨酸量价齐升所致。公司蛋氨酸成本优势强盈利能力较高，随着蛋氨酸占比提升，公司Q1 销售毛利率35.04%，同比+3.34PCT，环比+3.59 PCT。公允价值变动、资产减值和信用减值损失合计减少净利润约1 亿元，拖累公司业绩增速。Q1 销售净利率19.40%，同比+1.49 PCT，环比+4.63 PCT。公司应收账款及存货周转率小幅提升，经营性净现金流4.81 亿，同比增长23%。公司24Q1 在建工程14.77 亿元，同比减少31.48 亿元，环比减少1.45 亿元，投资现金流5.8 亿元，同比减少6.67 亿元环比减少5 亿元；资产负债率34.87%，环比继续下降1.49PCT，整体经营持续保持稳健。

    需求有望复苏，维生素蛋氨酸价格趋势向好

    养殖周期影响，维生素及蛋氨酸连续2 年去库存，库存处于历史低位。Q1 养殖盈利企稳回升，维生素补库存带动多品种价格不同程度上涨。生猪存栏持续去化，看好养殖盈利修复带动维生素需求复苏。受海外装置检修及装置事故等因素影响，主要VA、VE 企业目前价格停报，预计Q2 价格有望继续上涨。此外公司蛋氨酸产能Q2 继续放量，业绩有望环比继续增长。

    蛋氨酸低成本扩张，新材料值得期待

    凭借成本优势，公司蛋氨酸从5 万吨扩至目前30 万吨，市场份额快速提升，与中石化合资的18 万吨/年液蛋已投入建设。己二腈中试顺利，HA 项目已投料试车，项目进展顺利。新材料有望加速公司成长，成为未来重要增长点。

    盈利预测与估值

    维生素涨价蛋氨酸放量，预计公司24-26 年归母净利润为46.2、58.8、70.4 亿元，EPS 分别为1.50/1.90/2.28，现价对应PE 为12.63/9.92/8.29 倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险；投产时间不及预期等；

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