本报告导读：

    公司23 年业绩大幅增长，且积极分红，2024 年公司可转债融资落地，即将大幅扩充扑克牌产能，另一方面关注游戏业务的利润贡献弹性。

    投资要点：

    公司扩产进行 中，游戏利润稳定，维持“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.57/1.86/2.20 元，相比上次预测（2.35/2.66/无）有所下调，主要由于行业环境与公司业务节奏变化。给予目标价31.31 元（前值51.80 元），相对2024 年20xPE，维持“增持”评级。

    4 月29 日晚，姚记科技发布2023 年报及2024 年度一季报，年报宣布每股分红0.9 元。公司2023 年全年营收43.07 亿元，同比增长10.01%，归母净利润5.62 亿元，同比增长61.37%。2024 年Q1 营收9.82 亿元，同比下降17.38%，归母净利1.51 亿元，同比下降23.94%。

    移动游戏毛利丰厚，营销高速增长。公司移动游戏业务营收12.26 亿元，同比增长1.94%，毛利润11.77 亿元，同比增长1.78%，为业绩主要贡献。数字营销业务方面，公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，首创的VTATM 模型帮助多个客户新游首发取得好成绩，受益于游戏版号恢复、游戏新品投放需求增加，23 年该板块营收19.12 亿元，同比增长24.9%，该业务预计仍能保持增长势头。

    可转债融资推动“年产6 亿副扑克牌”项目，弥补产能不足。公司现有扑克牌产能7.56 亿副/年，2020-2022 年产能利用率均超过120%。

    今年一季度公司发行可转债，募资5.83 亿元用于“年产6 亿副扑克牌生产基地建设”项目，预计建设期3 年，可提升产能79.37%，公司近期已经开始向全资子公司安徽姚记出资，以实施募投项目。

    风险提示：政策监管风险，扩产进度放缓，游戏利润不足。

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