公司发布24 年一季报：

    24Q1 营收8.9 亿元/ yoy -30%，归母净利润5904 万元/ yoy-54%，扣非归母净利润5202 万元/ yoy +242%；毛利率50.8%/ yoy +11.4pct，归母净利率6.6%/ yoy -3.5pct。营收和归母净利润的下降主要系去年同期地产基数影响，非经差异主要系23Q1 地产剥离确认的投资收益影响，毛利率上升主要系业务结构变化。24Q1 销售/ 管理/ 研发费用率36.3%/ 4.1%/ 3.7%，yoy+11.1/-0.5/ +1.3pct，变动主要系地产剥离后业务结构变化。

    其中24Q1 化妆品营收5.4 亿元/ yoy +15%/ 毛利率62%；医药营收1.1 亿元/ yoy -23%/ 毛利率55%；原料及添加剂营收0.84 亿元/ yoy +10%/ 毛利率30%，看好后续聚集大健康业务稳健发展。

    看好高毛利产品带动品牌价值提升。1）瑷尔博士24Q1 营收2.94 亿元/ yoy + 20.6%，闪充系列全面升级，摇醒系列品类继续扩充，提升摇醒精华以及闪充系列等高毛利产品占比，推升品牌价值，目标人群26~35 岁，瞄准高客单核心客群。2）颐莲24Q1 营收2 亿元/ yoy +17.5%，聚焦“中国高保湿”话题，以中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等提高品牌声量，主流客群18~30 岁，目标向30+高阶人群升级。渠道端，线上不依赖超头，主播合作多元，保障良性发展；线下抓住复苏机遇，预计24 年将继续扶持线下渠道增加人群触达。颐莲加大直播布局，春节期间不打烊，提前布局38 大促，达播+自播双轮驱动销售增长；瑷尔博士与天猫小黑盒IP 合作升级闪充水乳，自播渠道打造“护肤教练”人设型直播间，达播渠道深度绑定核心产出达人。

    珂谧新品牌助力“生美+医美”双生态升级。珂谧助力公司化妆品业务从4+N 扩充到5+N 战略，长期看有望构筑以透明质酸和重组胶原蛋白两大核心原料为支撑的医美管线。胶原蛋白方面投资河北纳科，去年投产重组胶原蛋白原料，今年将重视渠道布局。23 年已推出重组胶原蛋白新品牌珂谧，进一步丰富品牌矩阵，目前产品覆盖化妆品及二类械，助力“生美+医美”双生态升级。

    盈利预测与投资建议：公司转型落地聚焦大健康，化妆品加大高价新品占比优化产品结构，叠加精细化运营提升盈利能力。维持盈利预测，预计2024-2026 年营收48/ 57/ 67 亿元，归母净利润3.8/ 4.8/ 5.9 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

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