事件：公司发布2024 年一季报，Q1 实现营业收入137.5 亿元(YoY-10.4%），归母净利润49.6 亿元（YoY-8.5%），EPS 为0.32 元(YoY-11.1%），加权平均ROE 为1.88%(YoY-0.19pct）。公司各业务条线均同比呈现不同程度滑落，投行及自营业务的同比下滑影响相对较大。

    但相较于行业整体营收/净利润同比-21%/-30%，公司业绩仍较稳健。

    投行业务大幅承压，经纪资管小幅滑落。1）经纪：2024Q1 公司实现经纪业务净收入同比-6%至24.4 亿元，同期市场日均股基交易额同比+3%至10217 亿元，预计公司佣金费率及代销收入一定程度承压。

    2）投行：2024Q1 公司实现投行业务净收入同比-56%至8.7 亿元，预计主要受监管政策影响。3）资管：2024Q1 公司实现资管业务净收入同比-6%至23.6 亿元，控股子公司华夏基金净利润同比-6%至5.2 亿元。

    利息支出拖累信用，自营受高基数影响。1）信用：2024Q1 公司实现信用业务净收入同比-44%至3.3 亿元，主因应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。2）自营：2024Q1 公司实现自营业务净收入同比-17%至54.6 亿元，主要受上年同期高基数影响，尽管公允价值变动收益同比+23 亿元/+257%，但仍未能抵消因金融资产处置收益同比减少而带来的投资收益同比-35 亿元/-61%的降幅。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。整体而言，市场行情及监管环境一定程度影响公司业绩表现，但公司龙头地位仍保持稳固。近期“两强两严”监管新规出台背景之下，头部合规的龙头券商有望更为受益，看好公司长期业绩韧性。我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为1.46 元、1.62 元、1.79 元，给予1.25x2024 年P/B，对应6 个月目标价为23.97 元。

    风险提示：宏观经 济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。

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