一季度业绩符合预期，新签订单规模稳健增长，维持“买入”评级隧道股份发布2024 年一季度报告，公司核心业绩稳健增长，新签合同额保持增长态势。在手订单充裕，有望带动未来业绩持续向好。故维持原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3 亿元，EPS 分别为0.98、1.02、1.06 元，当前股价对应PE 估值分别为6.9、6.6、6.3 倍，公司近10 年来，每年现金分红比例均超过30%。2023 年分红率进一步提高5.1 个百分点至35.3%，未来在“新国九条”指引下，有望继续提升股东回报水平，维持“买入”评级。

    毛利率有效改善，期待数字要素价值重估

    公司2024Q1 实现营业收入、归母净利润141.3、4.4 亿元，同比分别增长5.3%、3.1%。实现销售毛利率、净利率分别为12.5%、3.3%，较2023 年同期分别+1.6、-0.1 个百分点。公司2024 年第一季度新签合同额共计226.6 亿元，同比增长7.15%，其中施工、设计、运营业务分别新签订单额181.9、15.2、29.3 亿元，同比分别+10.02%、-18.67%、6.87%。值得注意的是，公司新签数字业务订单38个，合计订单额1589.57 万元。公司运营集团承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，可积累海量数据。2023 年《低速作业车时空》数据产品又于上海数交所实现交易，在数字经济大发展背景下，公司数据要素有望实现价值重估。

    融资成本优势显著，2024 年第一期ABS 募资完成公司融资渠道畅通，2023 年至2024 年一季度，累计发行3 期公开债券，累计发行规模40 亿元，票面利率均低于2.8%，融资成本优势明显。4 月29 日发公告称，2023 年3 月24 日董事会会议同意下属全资孙公司上海元晟融资租赁有限公司申请储架发行不超过50 亿元资产证券化产品（ABS）。其中第一期ABS 已于2023年5 月31 日发行，发行金额18.70 亿元。2024 年第一期ABS 为储架项下第二期产品，发行金额15.33 亿元。截至2024 年4 月26 日，已达到该专项计划募集规模。本次募集资金将主要用于释放银行授信额度及归还股东借款。

    风险提示：新签订单增速不及预期、新兴业务推进不及预期。

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