投资要点

    　　事件：龙佰集团发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现收入267.65 亿元，同比增长11.00%；归母净利润32.26 亿元，同比下降5.64%；扣非归母净利润31.16亿元，同比下降4.68%；毛利率26.71%，同比下降3.48pct。2024Q1，实现收入72.88亿元，同比增长4.52%，环比增长12.06%；归母净利润9.51 亿元，同比增长64.15%，环比下降12.29%；扣非归母净利润9.25 亿元，同比增长67.21%，环比下降12.68%；毛利率28.29%，同比提升5.24pct，环比小幅提升0.75pct。

    　　产销创新高，盈利相对稳健。公司抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023 年钛白粉行情呈M 字形走势，波动上行。第一季度，钛白粉企业市场信心较好，价格上涨；第二季度，成本支撑减弱，需求一般，价格下调；第三季度，需求上升，市场好转交投情绪活跃，价格上涨；第四季度，国内终端市场行情清淡，市场价格下跌。钛白粉2023 年实现营收177.68 亿元，同比增长9.83%，毛利率28.51%，同比下降0.42pct，生产量119.14 万吨，同比增长20.36%，销售量115.89 万吨，同比增长24.93%；海绵钛产品2023 年实现收入22.68 亿元，同比增长6.27%，毛利率17.87%，同比降低10.58pct，海绵钛生产5.18 万吨，同比增长36.05%，海绵钛销售4.70 万吨，同比增长28.15%；铁系产品2023 年营收25.73亿元，同比增长3.60%，毛利率49.15%，同比提升4.36pct，铁精矿生产424.08万吨，同比增长16.63%，铁精矿销售433.82 万吨，同比减少0.65%；新能源材料2023 年实现营收10.47 亿元，同比增长59.71%，毛利率-3.31%，同比下降15.66pct，其中磷酸铁生产6.61 万吨，同比增长157.80%，磷酸铁销售5.39 万吨，同比增长163.61%；锆系产品11.02 亿元，同比增长4.99%，毛利率13.33%，同比降低10.18pct。

    　　出口成钛白粉重要拉动。根据龙佰年报，2023 年全球钛白粉产能在981.9 万吨，产能增长主要为中国钛白粉产能增加，目前中国产能占全球产能55%；受国际市场需求及钛白市场行业运行情况影响，科慕、泛能拓部分产能退出，中国钛白粉产能份额继续逐步扩大。2023 年中国钛白粉市场呈上行走势，行业总产量再创新高，达416 万吨，同比增长6.3%，累计出口164.18 万吨，同比增长16.80%。2019 年国内钛白粉出口量突破100 万吨关口，2023 年钛白粉出口量达到164 万吨，2019-2023年钛白粉出口量CAGR 达到13.09%。从钛白粉出口目的地看，主要集中在亚洲和欧洲，亚洲占52%，欧洲占21%，南美洲占12%，非洲占11%，北美及大洋洲占4%。亚洲和欧洲占比多主要是因为亚洲作为钛白粉消费的新兴地区，其中印度、越南、印尼等建筑等行业快速发展对钛白粉需求旺盛，而欧洲受制于环保和成本影响，欧洲本土钛白粉企业竞争力下降，从而进口钛白粉量增多。2023 年公司钛白粉销量115.89 万吨同比增长24.93%，其中国际销量占比56.47%，随着国内钛白粉的竞争　　力进一步增强，预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。

    　　巩固龙头地位，加强资源保障。目前，公司主营产品钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能5 万吨/年，规模居世界前列；磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。除此之外，海绵钛在建产能3 万吨/年，磷酸铁在建产能10 万吨/年。2023 年中国钛矿市场震荡运行，国产钛矿及进口钛矿供需处于紧平衡状态，钛矿价格保持高位，窄幅波动。2023 年龙佰生产钛精矿147.45万吨，同比增长26.14%，全部内部自用，有效保障公司原料供应。公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760 万吨，钛精矿248 万吨。

    　　持续良好分红回报股东。龙佰集团在持续做好业务经营外，自2011 年上市来每年持续分红回馈投资者。根据公司公告和wind 数据，2023 年5 月实施了2023 年第一季度权益分派，派发现金14.34 亿元，2023 年11 月实施了2023 年第三季度权益分派，派发现金7.16 亿元，2023 年合计分红21.5 亿元，占2023 年归母净利润66.6%，以2024 年4 月29 日收盘价计算，股息率为4.31%。2024 年3 月公告2024 年第一季度利润分配方案，拟派发现金红利14.3 亿元，占2024 年第一季度归母净利润150.5%。2011 年来累计分红175 亿元，平均分红率75.6%。

    　　投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，持续加码上游钛精矿资源保障，钛白粉业务受益于需求复苏和出口增长，公司持续高分红回馈投资者。考虑项目进度和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为319.71（原324.31）/341.36（原368.99）/374.87 亿元，同比增长19.3%/6.8%/9.8%，归母净利润分别为41.43 （ 原40.96 ） /50.86 （ 原51.33 ） /60.30 亿元， 同比增长28.4%/22.8%/18.6%，对应PE 分别为12.1x/9.8x/8.3x；维持“增持-B”评级。

    　　风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

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