事件：公司发布2023 年报及2024 一季报：2023 年，公司实现营业收入714.36 亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14 亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润21.56 亿元，同比+24.83%。2024Q1，公司实现营业收入256.30 亿元，同比+4.36%；归母净利润8.02 亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润8.35 亿元，同比+13.82%。

    　　23 年黄金产品销量稳定，毛利率略有提升：分产品看，2023 年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别为581.36、127.50、2.24、0.58 亿元，同比+15.44%/+5.53%/+3.66%/-37.16%；毛利率分别为9.84%、0%、25.47%、23.73%，同比+0.71/+0.03/-5.28/+6.23pct。2023 年，公司黄金产品/铂金产品生产量分别为123.04、0.45t，同比-16.87%/-2.62%；销售量分别为147.93、0.42t，同比-1.84%/-0.98%。截至2023 年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994 家（含境外银楼15 家），全年净增385 家，其中自营银楼网点为187 家、连锁加盟店5807 家（净增392 家）。

    　　24Q1 毛利率持续提升，加强费用控制：2024Q1，公司销售毛利率为8.37%，同比+0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.11/+0.01/-0.02pct。公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了一批“时尚新经典”产品。预计黄金饰品中高毛利产品销售占比提升，带动盈利能力提升。

    　　投资建议：老凤祥（605599.SH）作为我国珠宝领域“百年民族品牌”，具备品牌、渠道、生产等全方位优势。通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.02/30.13/34.00 亿元，对应PE 分别为16x/13x/12x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。

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