24Q1 季度营收环比-5%， 扣非净利润环比+68.4 倍增长，业绩超预期。

    　　公司23 年营收210.21 亿元，同比+4.7%，归母净利润5.56 亿元，同比-43.9%，扣非净利润1.38 亿元，同比+43.7%；毛利率21.76%，同比-8.99pct，净利率2.59%，同比-2.19pct，扣非净利率0.66%，同比+0.18pct。

    　　24Q1 季度营收56.44 亿元，环比-5.0%，归母净利润5.58 亿元，环比+197.9%，扣非净利润5.66 亿元，环比+68.4 倍；毛利率27.89%，环比+4.99pct，净利率9.82%，环比+6.72pct，扣非净利率10.03%，环比+9.89pct。

    　　Q1 季度扣非净利率环比增长主要系毛利率环比+4.91pct 所致。

    　　23 年半导体设计业务CIS 营收同比+13.6%增长，半导体分销业务仍承压。

    　　1)第一大业务为半导体设计，23 年营收179.40 亿元，同比+9.3%，营收占比85.6%，毛利率23.87%，同比-11.29pct。其中：CIS 业务23 年营收155.36亿元，同比+13.6%，营收占比74.1%，毛利率24.03%，同比-9.58pct，主要受益智能手机及汽车领域需求强劲。2)第二大业务为半导体分销，23 年营收29.70 亿元，同比-16.7%，营收占比14.2%，毛利率6.59%，同比-2.45pct。

    　　23 年智能手机/汽车同比+44%/+25%增长，受益于CIS 新品销售强劲。

    　　1)第一大应用为智能手机，23 年营收104.83 亿元，占比50%，同比+44%。

    　　其中，公司5000 万像素及以上CIS 新产品在23Q3 顺利量产交付， 23 年其营收贡献占比突破60%；2)第二大应用为汽车电子，23 年营收62.90 亿元，占比30%，同比+25%。其中，23 年汽车CIS 营收45.47 亿元，同比+25.2%。

    　　24Q1 存货金额环比+5.5%至66.73 亿元，库存或有望进一步去化。

    　　公司积极推进库存去化，2023 年末公司存货金额降至63.22 亿元，环比-16.3% (23 年三季报披露存货金额75.52 亿元)，24Q1 末公司存货金额环比+5.6%至66.73 亿元，随着下游需求逐步复苏，未来有望进一步库存去化。

    　　国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。

    　　公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，通过收购思睿博、芯力特以及剥离射频及通信芯片业务等，积极调整业务布局，在汽车、医疗、AR/VR 等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2024~2026 年净利润分别为29.91/42.94/61.49亿元，对应24/25/26 年PE 为42/29/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；新产品开发风险；存货规模较大的风险等。

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