事件：

    2023年北京人力实 现营收383亿/+18.47%，归母净利润5.48亿/+32.24%，扣非归母净利润2.58 亿/+228.41%。其中，北京外企实现营收382 亿/+19.8%，归母净利润8.25 亿/+12.8%，扣非归母净利润4.90 亿/+14.3%。

    2024Q1 北京人力实现收入106 亿/+12.87%，归母净利润2.11 亿/-18.92%，扣非归母净利润1.86 亿/+716.31%。

    点评：

    外包业务拉动增长，人事管理业务或因宏观经济波动及部分需求转化为业务外包有所下滑。分业务看，人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工分别实现营收10.88/11.46/316.32/38.51 亿元， 同比分别-3.72%/+2.95%/+23.59%/+3.36% ， 占北京外企总营收比重3%/3%/83%/10%；分业务毛利率分别为86.22%/18.93%/3.26%/3.88%，同比分别+0.5/+0.6/+0.05/-0.06 pct。盈利能力方面，2023 年北京外企归母净利率为2.16%/-0.14 pct，扣非归母净利率1.28%/-0.07 pct，综合盈利能力受业务外包占比提升影响但总体稳健。

    2024Q1 北京外企归母净利润端受到大额政府补助确认错期的扰动下滑明显，经营层面仍实现稳健增长。北京外企归母净利润端预计下滑超30%，Q1 确认政府补助仅有3322 万元，去年确认在Q1 的大额补助预计在后续季度确认；根据业绩说明会披露数据，剔除政府补充影响经营层面利润稳步提升，扣非归母净利润端同比增长约5%。

    投资建议：业务外包服务受益于灵活用工渗透率不断提升拉动增速；人事代理及薪酬福利服务为高毛利现金牛业务，随宏观经济波动性较小，有极强的抗风险能力。在国企优质资源+市场化运作机制加持下，公司新兴业务+传统业务共同支撑业绩持续兑现并实施高分红。预计北京外企2024-2026 年归母净利润分别为9.2/10.1/10.9 亿元；考虑保留资产影响，预计北京人力2024-2026 年归母净利润分别为9.0/9.9/10.8 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧等。

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