目标价15.40 元，维持“买入”评级

    　　侨银股份发布年报，2023 年实现营收39.43 亿元（yoy-0.29%），归母净利3.17 亿元（yoy+0.70%），扣非净利3.05 亿元（yoy+2.97%）。其中Q4 实现营收9.69 亿元（yoy-7.12%，qoq-0.65%），归母净利4735.02 万元（yoy-53.71%，qoq-32.19%）。1Q24 公司营收9.78 亿元（yoy-0.60%），归母净利0.96 亿元（yoy-9.45%）。公司全年拟派息每股0.1 元，派息比例13%，股息率1.1%。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.89、1.05、1.22 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14.4 倍，考虑公司ROE高于可比公司均值，给予公司24 年17.3 倍PE，目标价15.40 元（前值15.12元），维持“买入”评级。

    　　环卫服务行业订单创新高

    　　全国环卫市场保持增长态势，据环境司南统计，23年全国环卫市场成交年化总额916亿元、合同总额2528亿元，均创历史新高。主要原因包括：政府采购透明度提升/环卫市场化率提升/以“城市大管家”为代表的城市服务项目进入高成长阶段。

    　　1Q24新增订单总额超23.87亿元

    　　截至23年末，公司在手待执行订单总额超427亿。据北极星环卫网统计，1Q24公司中标10余个环卫服务项目，合同总金额超23.87亿元，其中包括4个亿元级项目。公司领航优势持续凸显，新增订单强劲，有望驱动业绩增长。

    　　毛利率同比+0.63pp，项目回款放缓致应收账款同比+48%23年公司综合毛利率为26.04%（同比+0.63pp），彰显公司在“城市大管家”战略下的有效成本管控。公司23年期间费用率同比+0.02pp至15.20%；公司加大智慧城市/智慧环卫研发致研发费用同比+51.84%，利息支出增加致财务费用同比+22.75%。项目回款放缓致应收账款同比+48.19%至21.58亿元，经营现金流净额同比-56.42%至0.79亿元。

    　　风险提示：环卫市场化进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。

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