事件：公司发布2023 年报及24 年一季报，2023 年实现营收54.57 亿，同比+8.55%，实现归母净利润0.83 亿，同比-63.66%；其中23Q4 实现营收14.24 亿元，同/环比+10.67%/-1.80%，实现归母净利润0.34 亿元（环比-51.77%），22Q4 同期为-0.11 亿元。24Q1 实现营收13.19 亿元，同/环比+11.90%/-7.35%，实现归母净利润0.51 亿元（环比+51.23%），23Q1 同期为-0.15 亿元。

    　　23 年需求弱势叠加竞争加剧，公司主要产品盈利空间压缩；24Q1 需求改善叠加品类调整，主要产品价利已经转为修复趋势。23Q1-24Q1 公司销售毛利率为6.85%/8.95%/10.53%/8.20%/9.83% ， 销售净利率为-1.33%/-0.43%/4.85%/2.38%/3.88%。分产品看：1）24Q1 公司主要产品量价上升，布基/纸基/膜基胶带销售收入环比+4.9%/-0.1%/+0.3%，24Q1 三者销售单价环比+1.9%/+1.8%/+7.5%。2）BOPP 行业于23 年密集投产，供需趋弱，据隆众资讯数据，23Q1-24Q1 BOPP（华东厚光膜）均价0.93/ 0.87/0.86/ 0.89/ 0.86 万元/吨。公司BOPP 薄膜线产能稳步释放，薄膜在满足自产膜基胶带的前提下，剩余产能根据市场需求对外出售，24Q1 OPP 膜产量同/环比+107.9%/-18.5%，销量同/环比-38.3%/-46.7%。

    　　新拓品类放量，提升产品整体盈利能力。1）线束胶带认证壁垒较高，公司23 年已经成功通过多家主机厂认证并建立稳固的合作关系，23 年切入汽车线束胶带，营收0.62 亿元，同比+47.9%，毛利率为16.23%，24 年有望进一步放量。2）热熔胶、其他类产品（广告耗材、不干胶等）也已于23 年实现较高营收增幅，23 年营收同比+51.0%/+56.1%，毛利率分别为4.2%/2.5%。

    　　投资建议：胶粘剂行业扩产边际放缓，公司积极扩大营收规模，提升高毛利产品占比。我们预测24-26 年公司营收为62.40/67.01/69.23 亿元，归母净利润为2.14/2.70/3.19 亿元，对应PE 为12.6/9.9/8.4 x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能爬坡低于预期，需求不及预期，原材料价格大幅波动等。

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