事件描述

    　　公司发布2024 一季报，实现收入79.8 亿元（同比+31.8%，环比+0.8%），实现归属净利润10.7亿元（同比+36.3%，环比+64.2%），实现归属扣非净利润10.7 亿元（同比+37.7%，环比+33.5%）。

    　　事件评论

    　　煤油价差扩大，叠加新基地放量，盈利上行。价格，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC（碳酸二甲酯）、草酸24Q1 市场价格环比变化-8.7%、-4.3%、7.7%、-7.2%、-0.3%、3.9%、3.8%、-5.1%、-5.0%、-5.1%。

    　　销售，有机胺、新能源板块销量有所波动，荆州基地投产放量带动肥料、醋酸销量环比增长，24Q1 四者销量环比分别变化-3.5%、-6.6%、7.7%与39.6%。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯24Q1 市场价格环比变化-10.2%、8.6%、-2.6%，非电用煤需求减弱拉低煤炭，地缘政治导致供给收缩拉高油价，扩大煤化工中游环节盈利能力，24Q1 公司毛利率21.9%，环比增长4.1 pct，净利率14.2%，环比增长5.4 pct。

    　　需求启动，供给受限，叠加成本低位，盈利趋势向好。公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、己内酰胺、尼龙6、三聚氰胺、DMC、草酸24Q2（截至2024.4.21）市场价格环比变化-6.3%、0.1%、-4.0%、3.1%、-22.3%、-4.0%、-1.2%、-5.8%、8.7%、-0.1%。展望后市，稳健增长的农业内外需求以及脱销、车用等工业需求支撑下，尿素仍能维持合理利润；DMF 稳步增长的下游市场将逐步消化过剩产能，较好的竞争格局有望带来行情重塑；己二酸在下游PBAT、PA66、己二腈国产化等新需求拉动下，以及油价支撑下，盈利有望回升；醋酸海外不可抗力影响下，以及下游需求PTA、EVA 和己内酰胺需求增长驱动下，价格有望持续抬升；三聚氰胺下游需求逐步恢复；DMC/草酸下游新能源需求前景广阔，新增产能有望得到逐步消化。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2024Q2市场价格环比变化-11.1%、6.5%、0.0%。总体来看，公司目前处于周期底部回升阶段，随着终端需求的持续改善，以及成本端压力减弱，经营情况有望持续修复。

    　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，加快推进尼龙66 高端新材料项目。荆州第二基地开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期部分项目确立，包括年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    　　公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2024-2026 年归属净利润分别为44.5/51.9/56.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。

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