营收及净利润增速符合预期。国电南瑞发布2023 及2024Q1 财报，公司2023 实现营收515.7 亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润71.84 亿元，同比增加11.44%，2024Q1 公司实现营业收入77 亿元，同比增加24.25%，归母净利5.96 亿元，同比增加13.7%，增速有所修复。毛利率方面，2023 年公司综合毛利率为26.80%，同比小幅下降0.24pct，其中电网调度自动化毛利率为28.91%，同比增加2.07pct，2024Q1 综合毛利率为24.68%，环比提升0.94pct，2024年公司盈利能力有望不断增强。

    　　研发投入强度高，研发费用增速营收增速。2023 年公司研发费用为27.12 亿元，同比增加13.92%，超过营收增速3.79pct，研发费用率为5.26%，同比提升0.18pct。2023 年国电南瑞获专利授权400项，报告期内实现世界首台套 CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC 系统实现示范应用。

    　　2024 年有望开工“5 直2 交”特高压通道，将充分收益于特高压高景气度。2024 年有望开工5 条直流特高压和2 条交流特高压，直流分别为陕西-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江和藏东南-粤港澳；交流分别为阿坝-成都东和大同-天津南。2023 年特高压投资强度将超过2024 年，展望“十五五”期间，大基地有165GW 风光需要新建15 条左右外送通道，整个版块景气度有望持续到“十五五”期间。

    　　网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同582.87 亿元，同比增长 12.64%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”―扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，不断推动IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展 ，中标目前国内规模最大的液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西智能电表、沙特SVG、南非储能等重大项目。

    　　盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们预计公司2024-2026 年营业收入581.8/657.7/738.2 亿元（24-25 年原预测为615.1/712.7 亿元），归母净利润分别为82.9/99.7/116.2 亿元（24-25 年原预测为87.5/102.0 亿元），根据DCF 模型，目标价为28.92元/股（原目标价29.79 元/股，-3%），维持“优大于市”评级。

    　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨

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