桐昆股份发布2023 年年度报告，实现营业收入826.4 亿元，同比增长33.3%；实现归母净利润7.97 亿元，同比增长539.1%。 2023Q4 公司实现营业收入208.98 亿元，同比+41.16%，环比-15.88%；实现归母净利润为-1.07 亿元。

    桐昆股份发布2024 年一季度报告， 2024 Q1 公司实现营业收入211.11 亿元，同比+32.66%，环比+1.02%；实现归母净利润为5.80 亿元，同比和环比均扭亏为盈。

    投资要点

    行业景气回升叠加公司产能放量，2023 年业绩改善

    受益于社交场景恢复，2023 年纺织行业国内市场需求韧性较强，国内纺织服装类商品零售明显修复。2023 年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较 2022 年大幅回升 19.4 个百分点。根据中国化纤协会统计，2023 年涤纶产量5702 万吨，同比增加8.7%。在行业高投产、高开工的情况下，化纤总体库存仍处于正常水平。涤纶 POY 全年平均库存约15 天，较 2022 年下降11 天。公司2023 年涤纶长丝利润率同比有所恢复，同时底部逆势扩张，产销量明显增长。分产品板块来看， 2023年公司POY/FDY/DTY 销量分别为784/147/99 万吨，分别同比+35.4%/+38.5%/+27.3%；营业收入分别为531.6/111.8/82.4亿元，分别同比+30.9%/+36.7%/+21.5%；不含税均价分别为6777.7/7608.5/8298.4 元/吨，同比-3.31%/-1.3%/-4.61%；毛利率分别为5.22%/9.81%/2.53% ， 同比+2.35pcts/+2.38pcts/+2.06pcts。2023 年公司销售毛利率为5.06%，同比+1.83pcts；销售净利率为0.99%，同比+0.77pcts，涤纶长丝主业盈利能力显著回升。

    2024Q1 业绩扭亏为盈，持续看好长丝景气上行据公司经营数据，2024Q1 公司POY/FDY/DTY 销量分别为193.5/41.5/23.5 万吨，分别同比+37.4%/+36.9%/+12.7%； 营业收入分别为132/32/20 亿元， 分别同比

    +40.7%/+41.8%/+14.8% ； 不含税均价分别为

    6819.4/7711.2/8406.3 元/ 吨， 同比+2.41%/+3.59%/+1.91%。2024Q1 公司销售毛利率为6.71%，同比+1.92pcts，环比+4.73pcts；销售净利率为2.77%，同比+5.74pcts，环比+3.26pcts。 2024Q1 对参股公司浙石化确认投资收益2.5亿元，同比扭亏，环比+26.8%。根据百川盈孚，2024 年全国预计新增涤纶长丝产能120 万吨，考虑到杭州逸75 万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024 年行业净新增涤纶长丝产能仅50 万吨左右，产能增速大幅放缓且远低于需求增速，公司作为行业龙头将充分受益。

    市占率持续提升，进一步巩固产品及规模优势截至2023 年底，公司PTA 年产能首破千万吨，聚合年产能达 1300 万吨，涤纶长丝年产能达 1350 万吨，长丝产品的市场占有率再创历史新高（全球 18%、国内 28%），继续稳居世界第一。 2001-2023 年公司连续 23 年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，具有较大的市场话语权。同时公司涤纶长丝产品包含 POY、FDY、DTY、ITY、中强丝和复合丝六大系列 1000 多个品种，规格齐全，被称为“涤纶长丝企业中的沃尔玛”。公司市占率的提升一方面是企业规模经济的体现，另一方面随着公司市占率以及整个行业集中度的提高，作为涤纶长丝行业的龙头企业未来利润中枢将会逐渐上移。

    盈利预测

    预测公司2024-2026 年收入分别为883、943、1021 亿元，EPS 分别为1.25、1.72、2.15 元，当前股价对应PE 分别为11、8、6.4 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

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