事件描述

    2023 年公司实现营收89.85 亿元，同比+9.61%；实现归母净利润24.99 亿元，同比+6.66%；实现扣非归母净利润24.47 亿元，同比+9.67%。2023Q4 公司实现营收26.40 亿元，同比+15.95%；实现归母净利润7.45 亿元，同比+25.56%；实现扣非归母净利润7.56 亿元，同比+38.42%。

    2024Q1 公司实现营收23.62 亿元，同比-2.70%；实现归母净利润6.02 亿元，同比-3.77%；实现扣非归母净利润5.86 亿元，同比-2.30%。

    事件评论

    非挖业务增长亮眼，中大挖份额持续提升。23 年行业挖掘机销量19.5 万台，同比-25.4%；其中国内9.0 万台，同比-40.8%，国内继续大幅下滑；出口10.5 万台，同比-4.04%。受挖机行业景气度下行影响，2023 年公司挖机业务中，除挖机马达销量同比+16.11%外，挖机油缸、泵、阀销量分别同比-3.35%、-5.41%、-7.13%，公司各产品份额均有所增长，同时，中大挖泵、阀受益份额较快提升，销售额或仍有较快增长。同时，公司多元化战略成效显著，2023 年非标油缸销量同比+6.06%，非标泵、阀、马达销量同比分别+410.23%、43.76%、119.18%，整体实现高速增长。此外，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品正在试制中，于2024Q1 试生产，未来有望打开新成长空间。

    国际化布局持续推进。公司海外市场份额逐步提升，23 年国外销售收入同比增长10%，占比约21%，毛利率同比提升3.17pct 至37.45%。公司积极进行国际化布局，在墨西哥建立液压件生产基地，2023 年主体工程基本完工，预计24Q2 试生产。设立新加坡、巴西子公司，进一步扩大服务网络，全球竞争力持续增强。此外，23 年欧洲子公司Inline 加大V60N、V30 海事泵市场拓展，市场份额增长显著，在行业下滑情况下实现近20%销售增长，同时提升内部生产效率并加强成本控制，利润率改善明显。

    毛利率小幅提升，降本增效积极开展。23 年公司毛利率小幅提升1.35pct 至41.90%，主要系非工程机械行业新产品收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品所致。公司积极开展降本增效，23 年共收到有效降本项目343 个，总计有效降本金额为8803 万元，未来降本带来的效益提升或将逐步体现在利润贡献中。

    24 年国内工程机械行业有望筑底企稳，公司挖机业务表现稳健，多元化、国际化战略进一步推进有望持续贡献增量，结构优化叠加降本增效有望带动公司盈利能力持续提升。预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润27.27 亿元、32.87 亿元，对应PE 分别为25倍、21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、非挖领域业务拓展不及预期；

    2、稳增长力度低于预期，基建地产需求不及预期。

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