事件：

    　　公司发布2023 年年报以及2024 年第一季度季报。2023 年公司实现营业收入815.56 亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润70.39 亿元，同比增长27.21%；实现扣非后归母净利润为71.40 亿元，同比增长28.46%。2024Q1 公司实现营业收入159.71 亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润-4.83 亿元，同比下降118.70%；实现扣非后归母净利润为-3.69 亿元，同比下降114.81%。

    　　点评：

    　　产业链一体化优势明显。2023 年，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n 型电池产能超57GW，各环节产能规模有序增加。此外，越南5GW 电池、美国2GW 组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2024 年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。公司的一体化产业链涵盖太阳能硅棒、硅片、电池及组件等多个生产应用环节，实现了上下游产能的高度匹配，提高了生产效率，有效降低了产品成本。

    　　坚持技术创新、降本增效，应对产品降价压力。光伏产业的“内卷”导致盈利能力下降，2023Q4 公司毛利率降至13.23%，2024Q1 进一步下降至5.06%，为应对这种情况，公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，降低成本的同时建立技术壁垒。2023 年发布的全新n 型组件DeepBlue 4.0 Pro 相比于p 型组件，BOS 成本可降低2%-4.5%左右，LCOE 可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型n 型组件，BOS 成本可降低1.4%-2.8%左右，LCOE 可降低0.7%-1.6%左右。公司2023 年研发投入44.46 亿元，占营业收入5.45%。截至2023 年末，公司自主研发已授权专利1,263 项，其中发明专利285 项。

    　　公司全球化布局优势明显，海外出货占比较高。2024Q1 公司组件海外出货量占比62%，同时，公司在海外设立了13 个销售公司，销售服务网络遍布全球165 个国家和地区，短期来看，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。在这样的环境下，拥有全球化布局的公司或可以快速调整，将销售比重倾向高价值市场，抵消个别国家或地区市场阶段性低谷及国际贸易摩擦等不可控因素的影响，进而有望保持稳健的发展态势。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年营收分别是786.40、957.34、1166.96 亿元，同比增长-3.6%、21.7%、21.9%；归母净利润分别是37.63、62.59、92.35 亿元，同比增长-46.5%、66.3%和47.5%。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为12.86、7.73、5.24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化、国际贸易风险等。

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