投资要点：

    公司发布2023 年报及2024 年一季报，业绩符合市场预期。2023 年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润14.89 亿元，同比增长15.58%；23Q4 公司实现归母净利润3.81 亿元，同比下降7.23%，环比下降3.79%；24Q1 公司实现归母净利润3.28 亿元，同比增长40.95%，环比下降13.8%。

    不锈钢管销量稳定增长，吨毛利水平维持高位。2023 年，公司实现无缝管销量6.14 万吨，同比增长14.82%，吨售价约65509 元/吨，同比增长8.6%，吨成本约46929 元/吨，同比增长14.42%，吨毛利约18580 元/吨，同比下降3.76%；同时，公司实现焊接管销量6.5 万吨，同比增长6.72%，吨售价约35227 元/吨，同比增长4.19%，吨成本约26478元/吨，同比增长1.44%，吨毛利约8749 元/吨，同比增长13.51%。整体来看，得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒，公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。

    期间费用同比有所上升，研发投入维持较高水平。2023 年，公司期间费用合计10.29 亿元，同比增长29.87%。其中管理费用3.67 亿元，同比增长66.14%，主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致；销售费用3.64 亿元，同比增长27.32%；财务费用-0.42 亿元，同比减少0.23 亿元，主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致；此外，研发费用为3.39 亿元，同比增长11.54%，维持较高水平。

    收购海外优质资产，复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告，报告期内公司成功收购德国EBK 公司，复合管产能获得扩张；同时于2023 年9 月，子公司EBK 公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92 公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46 亿元），合同工期为自合同签订日期起至2025 年9 月。随着该合同订单陆续交付，预计公司业绩将进一步增长。

    投资分析意见：十四五期间，油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长，叠加公司复合管子公司带来业绩增量，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测至14.68 亿元、16.82 亿元（原预测分别为14.52 亿元、15.87 亿元），并新增2026 年归母净利润预测18.95 亿元，对应24-26 年PE 分别为17 倍、14 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

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