事件：2023年，公 司实现营收119.04亿元，同比+26.30%，归母净利润48.27 亿元，同比+73.02%，扣非归母净利润43.74 亿元，同比+82.68%。

    2023Q4，公司实现营收32.28 亿元，同比+57.13%，归母净利润12.25 亿元，同比+85.81%，扣非归母净利润11.17 亿元，同比+151.99%。2024Q1，公司实现营收27.30 亿元，同比+6.02%，归母净利润10.40 亿元，同比+10.50%，扣非归母净利润9.45 亿元，同比+18.17%。

    加快点位扩张节奏，2024Q1 媒体点位数量突破300 万个。去年下半年以来公司明显加快点位扩张节奏，截至2024Q1，公司电梯媒体点位数量合计307.8 万个，较2022 年底增长14.4%。其中，电梯电视/电梯海报媒体点位数量分别为111.6 万个/196.2 万个，较2022 年底分别增长28.6%/7.7%。从结构看，电梯电视一线城市占比稳定，三线及以下城市占比提升，电梯海报一线城市占比逐步增加，二三线城市占比对应减少。

    租金成本管控良好，毛利率保持稳健。楼宇租金较为刚性，在点位较大幅度扩张的背景下，我们观察到2023Q4 以及2024Q1 营业成本有所提升，但得益于分众的提价策略以及成本管控措施，2024Q1 毛利率为61.7%，同比保持稳健。伴随刊例价提升逐步落地、后续广告刊挂率的上涨（Q1 为传统淡季），我们预计租金成本影响较小，公司毛利率将继续保持稳健。

    海外市场持续扩张，规模效应有望逐步显现。2023 年公司继续加大境外市场布局，新拓展印度，同时于2024Q1 收购越南金太阳。从点位规模来看，2024Q1 境外电梯电视点位数量为15.4 万台，较2022 年底增长43.9%，境外电梯海报1.8 万个，较2022 年底增长350.0%，覆盖9 个国家及地区。2023 年印尼、新加坡、香港已实现盈利，伴随规模效应的逐步显现，海外业务有望逐步带来业绩增量。

    回款情况稳定，保持高分红率。随着经济的逐步恢复，按行业分类的客户的预期信用损失率较期初有所下降，2024Q1 信用减值损失及资产减值损失合计为转回2762.50 万元，上年同期为损失652.55 万元，全年减值风险相对较小。同时，2023 年公司拟每10 股分红3.3 元（含税），合计现金分红总额47.66 亿元，占2023 年归母净利润的98.73%，保持高分红率。

    投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收134.72/148.37/160.57 亿元，同比+13.18%/10.13%/8.23%，归母净利润53.79/60.72/66.96 亿元，同比+11.44%/+12.93%/+10.24%，对应PE 为17.75X/15.72X/14.26X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧

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