近期，公司参加了第四届世界智能大会举行的“云签约”和线下现场签约活动，将在天津滨海新区扎根，完善天津信创产业生态链。公司作为国内领先的办公软件龙头，云业务功力深厚，在信创产业政策扶持下，对同行产品替代在加速，有望带领应用软件领域率先突围。

    　　支撑评级的要点

    　　信创政策加快企业客户替代进程。从产品丰富度看，WPS 产品已对微软Office 形成有效替代，目前市场拓展主要看用户体验接受程度和产品性价比。2020 年信创实质政策频出，在党政客户全替代基础上向国企等客户渗透，目前公司已与主流国产算力平台和OS 厂商成功适配并搭配推广，可预期未来三年内有望对目标客户群体形成全覆盖。

    　　云办公驱动力较强。受疫情影响，云办公和居家协同办公模式验证成功。

    　　公司提供WPS+云办公和会员服务，持续服务20 个行业和超过100 万家企业，根据公司最新交流纪要，目前看云用户保持指数级增长，未来公司将深挖中小企业客户，有望持续转化为付费用户。

    　　20Q1 表现亮眼，办公软件龙头快速成长。20Q1 公司主要产品MAU 已达4.47 亿，同增36.28%，单季度环比增长8.80%，其中WPS office PC 版MAU达1.68 亿，移动版达2.71 亿，其他产品接近0.1 亿，该数据在国内C 端软件中排名前列。

    　　估值

    　　预计2020~2022 年净利润7.11、10.50 和15.27 亿元，EPS 为1.54、2.28 和3.31 元（考虑费用率调整，20-21 年EPS 下调8%-13%），对应PE 为208、141 和97 倍。公司产品竞争力独特，研发费用率名列前茅。今年以来信创政策催化明显，国产替代潜力巨大，并且云产品增速较高。国产同行厂商基本享受高估值，高成长龙头配享高估值溢价，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　政策推动不及预期；付费用户转化不及预期。

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