引言：国内新能源龙头，如何看待比亚迪未来成长空间？

    比亚迪已成长为国内新能源龙头车企。公司销量规模领先，2023 年销量超300 万辆，是国内乘用车行业第三大车企集团，规模仅次于上汽集团、一汽集团。王朝海洋系列车型渠道布局广泛且下沉充分，基本盘稳固。公司业绩增长强劲，2023 年实现营业总收入6023 亿元，同比增长42.0%，实现归母净利润300 亿元，同比增长80.7%，归母净利率5.0%，同比提升1.1pct。

    规模+技术，具备持续超越行业的能力

    王朝海洋系列布局30 万以下大众化家用市场，是重要的销量基本盘。2023 年王朝海洋上牌量238 万辆，已超越大众（219 万辆）成为终端最畅销的品牌。且公司持续推进供应链垂直布局，实现新能源车全产业链核心覆盖。规模效应与供应链布局构筑成本优势，公司2023Q3、2023Q4单季度汽车业务利润率已分别达到6.8%、5.9%。在行业价格竞争愈加激烈的背景下，强大的成本优势给予公司应对竞争的实力，冠军版、荣耀版的推出有效稳固了基本盘份额。2024 年公司迎来产品与技术大年，特别是DM5.0 新一代混动技术的推出，将进一步强化车型竞争力，加速抢占合资油车份额空间。

    出海+高端，迈向新的巅峰

    国内基本盘竞争力强，对标海外龙头车企丰田、大众，公司推进出海与高端化布局，销量与业绩具备较大的向上空间。1）出海：中国乘用车出口2023 年突破400 万辆，已超日本、德国等传统汽车强国。比亚迪作为新能源龙头，加快推进海外布局，单月出口量持续创新高，2024 年3 月已达3.8 万辆。对标日系车企70-80 年代凭借小排量车海外崛起历程，当前全球新能源景气度向上给予中国车企弯道超车机会。丰田汽车当前超七成的销量来自海外，比亚迪持续完善出海车型矩阵、渠道布局，且推进海外重要市场的本土化扩张，海外市场未来将贡献重要增量。

    2）高端化：中国乘用车25 万以上高端市场持续扩容，2023 年达616 万辆，同比增长12.6%，智能电动化趋势给予自主豪华品牌崛起机遇。比亚迪凭借易四方、云辇等领先的技术，构建豪华与超豪华品牌矩阵。从成熟车企大众集团来看，各价格带品牌具备明显的盈利分层，豪华及超豪华品牌在销量仅为主流品牌33%的情况下，经营利润规模为主流品牌的2.6 倍。大众集团2023 年主流品牌销量占比75%，经营利润率7%。比亚迪当前已形成王朝海洋、腾势、方程豹、仰望的全价格带布局，未来随着车型矩阵完善，高端化放量将有力增厚车型盈利空间。

    投资建议：技术与产品大年基本盘稳固，出海与高端化发力迈向新巅峰技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润386、479、557 亿元，对应PE 17X、14X、12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期；3、海外市场需求低于预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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