激励落地，期待改善，谋定长远

    2024.6.2 日公司公告24 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票1189 万股，约占目前公司总股本的1.37%，授予价格为15.41 元/股，覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等1006 人，约占公司当前员工总人数的9.03%，授予范围广泛，管理层股权占比较低，有助于将大多数核心技术人员、管理骨干的切身利益与公司长远发展绑定在一起。

    展望来看，期待国内市场下游需求复苏、海外市场产能扩建后的市占率提升，有望实现多元业务协同发展的高质量增长。我们预计24-26 年EPS1.53/1.70/1.96 元，参考可比公司24 年平均24x PE（Wind 一致预期），给予公司24 年24x PE，目标价36.72 元（前值38.84 元），“买入”。

    激励计划落地，覆盖范围广泛

    此次激励计划拟授予限制性股票1189 万股，约占目前公司总股本的1.37%；授予价格为15.41 元/股，2024.5.31 日公司收盘价为30.58 元/股，以具有吸引力的成本实现对参与人员的激励。1）覆盖范围：本次激励对象合计1006人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、管理骨干等，覆盖范围广泛。2）考核目标：以21-23 年主营业务收入均值（123.15 亿元）为基数，考核24-26 年收入增速不低于21%/33%/46%，即24-26 年主营业务收入同比增长10%/10%/10%， 24-26 年净资产现金回报率（ EOE）不低于21.5%/22%/22.5%，24-26 年净利率负债率不低于51%/53%/55%。

    期待国内需求改善与海外市占率提升，看好中期维度盈利端的修复潜力我们认为，本次激励计划将有助于公司健全长期激励机制，完善治理结构，提升内部凝聚力和公司综合竞争力，汇聚变革势能和激励效应，助力中长期发展。收入端，年内预期需求呈现渐进复苏态势，下半年报表基数降低，公司收入表现或有望提速，展望看，期待后续国内市场下游需求提振、海外市场产能扩建后的市占率提升；利润端，新榨季糖蜜采购价同比下行，原料玉米等价格下行或可带动水解糖的价格向下，公司成本压力有望缓解，24 年公司在国内外均有新增折旧，对盈利能力有一定压制，但中期维度折旧摊销比率有望下行，我们看好公司盈利能力修复潜力充足。

    看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级

    看好后续国内市场下游需求提振、海外市场有序开拓，我们略上调25-26年收入增速，考虑24-26 年激励费用3247/6493/5005 万元，我们小幅调整盈利预测，预计24-26 年EPS 1.53/1.70/1.96 元（前次1.55/1.75/1.91 元），给予目标价36.72 元，“买入”。

    风险提示：股权激励未获得通过的风险，原材料价格波动，食品安全问题。

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