预测2Q24 收入同比增长10%

    我们预计2Q24 收入端同比增长10%，利润端实现正向增长。公司业绩受WPS AI短期落地节奏、B端授权需求短期扰动、B端订阅转型短期影响有所承压，低于市场先前预期。

    关注要点

    C端订阅业务或受短期因素影响为主，AI应用仍能支撑成长中枢。3 月底公司WPS AI灰度定价发布，至5~6 月公司短期商务促销的节奏有所延后，我们认为2Q24 公司个人订阅业务增速或受到一定影响。我们预计至2Q24，WPS AI对收入的增量贡献占比较低，我们认为短期波动后结合AI增量拉动，预计收入同比增速或将企稳回升。

    B端授权主要拖累2Q24 业绩，趋势已过低点。公司4Q23 开始国产化相关订单出现复苏，但至2Q24 趋势有所波动，我们预计公司二季度机构授权业务收入出现较为明显下滑，拖累整体业绩；但国产化建设时间节点维持不变，我们判断整体国产化需求已过低点，全年看我们认为公司机构授权收入有望实现同比正增长。

    B端订阅转型持续影响表观收入，合同负债或相对积极表现。公司2024 年开始推进场地授权向标准订阅模式的转型，在财务上会体现为当期表观收入增速放缓，但合同负债增长较为健康，2Q24 我们预计该趋势仍会延续。伴随转型期间消化，我们预计公司B端订阅业务表观增速后续有望回到快速成长区间。

    盈利预测与估值

    考虑到公司C端WPS AI落地节奏慢于预期、B端授权需求有所波动、B端订阅业务转型影响短期业绩表现，下调2024/2025 年收入6.2%/9.7%至52.02/64.15 亿元，下调2024/2025 年利润7.3%/7.3%至15.03/18.85 亿元。考虑到行业板块估值中枢下行，下调目标价30.4%至266 元（基于45x 2025e P/OCF），较现价有29.8%上行空间，现价对应34.7x 2025eP/OCF。考虑到公司在AI应用赛道卡位明确、商业化落地确定性较高，维持跑赢行业评级。

    风险

    研发投入超预期；WPS AI商业落地不及预期；国产化推进节奏不及预期。

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