公司近况

    7 月2 日，恒生电子与全球大宗商品科技领域龙头企业Enuit 翌能签署战略合作协议，联合发布国内首个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。

    评论

    全球大宗商品市场增长迅速，大宗商品交易核心系统为CTRM。

    根据麦肯锡的数据，全球大宗商品相关的资产管理规模从2005 到2011 年增长了9 倍，达到4500 亿美元。CTRM/ETRM 是大宗商品交易的核心系统。根据CTRMCentre 数据，2019 年CTRM 规模约17.2 亿美元，至2021 年有望达到18.9 亿美元。在CTRM/ETRM 领域供应商较多，支持不同交易品种，2018 年整体实力排名位于全球前5 的是OpenLink、Allergo、Pioneer、FIS 和Aspect。Enuit 是CTRM 领域新兴企业，全面覆盖大宗商品交易品种，根据Zoominfo数据，Enuit 当前收入可能在600 万美元左右。

    国内大宗商品交易还处于早期，交易所系统主要由艾克朗科提供。

    中国大宗商品市场还处于初期阶段，根据证监会数据，2017 年投资大宗商品期货规模仅73 亿元，未来发展空间较大。目前包括上期所、中金所、郑商所、大商所等大宗交易所基于量化交易的期货柜台或期货行情系统主要由艾克朗科提供。

    恒生与Enuit 合作有望实现大宗商品领域能力的快速提升。恒生大宗商品交易平台此前在港交所上线，在大宗商品有一定积累。未来基于自身在资金管理、现金管理、风险管控等产品的技术优势，与Enuit 联合发布的解决方案主要优势在于一站式（覆盖前、中、后台）和全流程（涵盖业务、财务、风控）。未来目标客群有望涵盖国内大宗商品集团和大宗商品企业，强化在大宗商品科技领域的地位。

    我们重申，恒生在全球范围内具备独特机遇，未来发展分为两个维度。海外资本市场首先成熟，70-80 年代才开始信息化建设，导致市场高度分散，因此没有恒生的可比公司；中国资本市场IT 环境特殊，市场与IT 同步发展，股票市场发展最快，而商品、衍生品、外汇、固收等市场规模相对较小，导致恒生一家独大。因此，恒生未来的机会在于与中国资本市场同步发展，①纵向上伴随T+0等政策落地提升自身高频、量化交易能力，实现由how to buy 向what to buy、auto buy 演进；②横向上，由股票市场向商品、衍生品等市场拓展，实现全面覆盖各种交易品种的巨头。

    估值建议

    在市场情绪乐观的背景下，我们根据10 年期市场空间，上调目标市值+5.2%至1107 亿元。因总股本变化，对应目标价106 元，相对于当前股价有2%上行空间。上调2020/2021 年净利润+12.6%/+7.1%至12.89/15.27 亿元，同比-8.9%/+18.4%。

    风险

    上游券商行业市场格局变动，集中度提升；系统性估值回调。

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