强爽微醺稳中有增，清爽重点发力突破。公司规划“358”产品矩阵（3 度、5 度、8 度酒精浓度） ，目标群体定位明晰，目前“微醺”动销较为稳定；“强爽”于24Q1 以“龙罐”为抓手，在高基数情况下仍实现5%以上增长，且复购率仍在提升；清爽系列在消费群体中接受度相对较低，今年重点发力突破，加大铺货力度，预计公司会对经销商提高清爽供货比例。公司营销方式丰富，通过流量明星代言、电视剧植入、IP 联动等方式强化产品在消费群体间接受度，预计将加速清爽成长。

    　　积极探索即饮渠道，渠道下沉加速贡献增量。渠道端，线上、商超等非即饮渠道动销趋于稳定，公司持续探索餐饮渠道，探索即饮渠道增量。市场端，公司加速推进渠道下沉，预计三线及以下城市贡献较多增量。预计24 年收入增量主要来源于清爽推广+餐饮渠道拓展+市场下沉，此外威士忌于年底发布或贡献收入。费用端，公司优化年度广告费用投放节奏，提高Q1 投放占比，预计全年费用率同比变化不大。

    　　威士忌新品将于Q4 发布，有望打造新增长点。以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，公司威士忌陈酿系列也已基本完成，威士忌成品酒预计于24Q4 发布，预计目前处于预收款环节。公司目前已灌注陈酿威士忌30 余万桶，未来将按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量；威士忌系列有望成为公司发展新的增长点。

    　　根据23 年年报及24 年一季报，对24、25 年下调收入。预测公司24-26 年每股收益分别为0.86、1.02、1.19 元（原预测为24-25 年为1.14、1.46 元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为200 亿元，对应目标价19.08 元，维持增持评级。

    　　风险提示：

    　　营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨。

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